מנכ"ל CryptoQuant: גם ביציאה מלאה של קרנות הסל והחברות, לביטקוין תהיה רצפה סביב 30 אלף דולר
קי יאנג ג'ו טוען שגם אם כ־58 מיליארד דולר של כניסות לקרנות הסל ו־1.3 מיליון ביטקוין של חברות ציבוריות ייצאו מהשוק, בסיס העלות של המשקיעים על הרשת יעצור את הנפילה סביב 30 אלף דולר.
גם אם כל הכסף המוסדי שנכנס לביטקוין דרך קרנות הסל האמריקאיות והחברות הציבוריות ייצא מהשוק, המחיר עשוי למצוא תמיכה סביב 30 אלף דולר. כך טוען קי יאנג ג'ו, מנכ"ל חברת ניתוח הנתונים CryptoQuant, בפוסט שפרסם ב־X ב־16 באוקטובר. "גם אם כל זה יוצא, בסיס העלות על גבי הבלוקצ'יין עדיין מציב את הרצפה סביב 30 אלף", כתב ג'ו בתגובה לאסטרטג של בלומברג אינטליג'נס, מייק מקגלון, שמדבר על חזרה ל־10,000 דולר.
הוויכוח מגיע בשבוע שבו הביטקוין ירד מתחת ל־80 אלף דולר במהלך גל מכירות, ואז חזר לאזור 82 אלף בסוף השבוע. מי שעוקב אחרי הדשדוש סביב 80 אלף דולר יכול להיעזר במספרים של שני הצדדים כדי להבין עד כמה עמוק עלול להגיע תרחיש קיצון.
כמה כסף מוסדי צריך לצאת כדי לבדוק את התרחיש
לפי Farside Investors, קרנות הסל של ביטקוין בארה"ב (ETF, קרנות שמחזיקות ביטקוין אמיתי ונסחרות בבורסה כמו מניה) צברו עד 16 באוקטובר כניסות נטו מצטברות של 56.95 מיליארד דולר. במקביל, CoinGecko סופרת 1.302 מיליון ביטקוין בקופות של 180 חברות ציבוריות. מדובר בכ־6.2% מההיצע המקסימלי של המטבע, בשווי של כ־106 מיליארד דולר במחירים האחרונים.
רוב האחזקות האלה מרוכזות בידיים אחדות. Strategy בראשות מייקל סיילור מחזיקה לבדה 848,250 ביטקוין, כ־65% מכלל אחזקות החברות הציבוריות. נסיגה רחבה של "חברות האוצר" תיקבע אפוא בעיקר לפי החלטות המימון של חברה אחת, בזמן שעשרות חברות קטנות יותר מתמודדות עם לחצי שוק ונזילות משלהן.
החשבון מאחורי 30 אלף: יחס MVRV
ג'ו נשען על יחס MVRV, שמשווה את שווי השוק של הביטקוין לשווי הממומש שלו, כלומר השווי של כל מטבע לפי המחיר שבו זז לאחרונה על הרשת. השווי הממומש מתורגם ל"מחיר ממומש", שמשמש כקירוב לעלות הממוצעת של כלל המחזיקים. לפי נתוני Perly, המחיר הממומש עמד ב־18 באוקטובר על כ־53,855 דולר.
מכאן החשבון פשוט. 30,000 חלקי 53,855 נותן כ־0.56. לעומת זאת, 10,000 חלקי 53,855 נותן כ־0.19. ג'ו טוען שהתחתית ההיסטורית הקשה ביותר של הביטקוין הייתה סביב MVRV של 0.6, והנתונים לאורך השנים נראים כך:
| נקודה בשוק | יחס MVRV משוער |
|---|---|
| תחתית נובמבר 2011 | 0.46 |
| תחתית ינואר 2015 | 0.55 |
| תחתית 2018 | 0.69 |
| תחתית 2022 | 0.78 |
| תרחיש 30 אלף דולר | 0.56 |
| תרחיש 10,000 דולר (מקגלון) | 0.19 |
קריאה של 0.56 מזוהה עם כניעה עמוקה במיוחד, קרובה לרמה של תחתית ינואר 2015, בעוד ש־0.19 רחוק מאוד מכל התקדימים בטבלה. ג'ו מוסיף טיעון התנהגותי: מי שקנה ב־2019 ועדיין מחזיק כבר שרד שתי צניחות של כ־75%. לדבריו, ביטקוין ב־10,000 דולר ידרוש שהקבוצה הזו תיכנע למרות כל מה שכבר עברה.
יש כאן הסתייגות מובנית. המחיר הממומש אינו קבוע, והוא ישתנה ככל שמטבעות יחליפו ידיים בזמן מכירה. החישוב משתמש בו כנקודת ייחוס קבועה רק לצורך ההמחשה.
הטיעון של מקגלון והסיכון שהמודל של ג'ו לא תופס
מקגלון פרסם ב־16 באוקטובר פוסט בשם "A Bitcoin $10,000 Reversion Path Could Trigger Tumbling Dominoes". לטענתו, העלייה של הביטקוין מעל 100 אלף דולר ב־2025, הזינוק של הזהב מעבר ל־5,000 דולר ועליית תשואות האג"ח הממשלתיות עלולים לבשר על היפוך בכל נכסי הסיכון. הוא רואה תמיכה לכיוון 10,000 דולר, במיוחד אם מניות ארה"ב יירדו ב־20%. מדיניות מוניטרית מרסנת ותשואות גבוהות הופכות מזומן ואג"ח לאטרקטיביים יותר כשהתיאבון לסיכון נחלש. ירידה מ־81,500 דולר ל־10,000 היא נפילה של כמעט 88%.
החולשה בטיעון של ג'ו נוגעת לאופי המוכרים. מחזיק מוסדי גדול לא חייב לאבד אמון בביטקוין כדי למכור. פדיונות בקרנות הסל הופכים יציאה של משקיעים למכירה בשוק הספוט, וצורכי מימון או לחצים במאזן יכולים לדחוף חברה למכור מהקופה. המחיר בפועל נקבע לפי הביקושים שקיימים ברגע המכירה, ולא לפי העלות ההיסטורית הממוצעת של המטבעות.
סימנים למכירה מוסדית כבר נראים, בהיקף קטן בהרבה. לפי Farside, קרנות הסל האמריקאיות רשמו יציאות נטו של יותר מ־900 מיליון דולר בשבועיים שהסתיימו ב־16 באוקטובר. המבחן הקרוב עשוי להגיע דווקא משוק המניות: כללי הזכאות החדשים של MSCI מאיימים להוציא את Strategy מהמדדים הגלובליים. תרחיש של JPMorgan מנובמבר 2025 העריך מכירות פסיביות של כ־2.8 מיליארד דולר במניה אם תוסר. ההשפעה על אחזקות הביטקוין של החברה תלויה בדרך שבה היא תבחר לממן את עצמה.
מבחן לחץ לתיק של מחזיק קרן מחקה בישראל
משקיעים ישראלים יכולים להיחשף לביטקוין דרך קרנות מחקות שנסחרות כאן מאז 31 בדצמבר 2024, בדמי ניהול של כ־0.2% בשנה ועם ניכוי מס במקור בבנק, או דרך קרנות הסל האמריקאיות בחשבון מסחר רגיל. בשני המקרים התיק שלכם צמוד לאותו מחיר שעליו ג'ו ומקגלון מתווכחים.
קחו אחזקה של 100,000 שקל שנקנתה כשהביטקוין עמד על 82 אלף דולר (בהתעלמות משער הדולר ומדמי הניהול). בתרחיש של ג'ו, 100,000 כפול 30 חלקי 82 משאיר כ־36,585 שקל. בתרחיש של מקגלון, 100,000 כפול 10 חלקי 82 משאיר כ־12,195 שקל. לפני שאתם מגדילים פוזיציה, כדאי לבדוק אם תוכלו לשאת את המספר הראשון בלי למכור בתחתית.
אם כבר מכרתם בהפסד השנה, ההפסד הממומש מקזז רווחי הון באותה שנת מס, כולל רווחים מניירות ערך, והיתרה עוברת לשנים הבאות. רווחי הון מקריפטו של יחידים ממוסים ב־25%, ומכירה ישירה של מטבעות (שלא דרך קרן) מחייבת דיווח לרשות המסים בטופס 1399 בתוך 30 יום. הפירוט המלא נמצא במדריך המס על ביטקוין וקריפטו בישראל.
הכתבה נועדה למטרות מידע בלבד ואינה ייעוץ השקעות.
אהבתם את הכתבה? שתפו אותה
שלחו לחבר שמתעניין בקריפטו, בקבוצת הוואטסאפ או בטלגרם.
