חוק CLARITY נפל בסנאט, וה-SEC וה-CFTC עוקפים את הקונגרס

ביום שלישי, 15 בספטמבר, נפל בסנאט האמריקאי החוק שתעשיית הקריפטו חיכתה לו יותר משנה. הצבעת ה-Cloture (ההצבעה הפרוצדורלית שמסיימת את הדיון ומעבירה חוק להצבעה סופית) הסתיימה ב-49 בעד מול 50 נגד, כשכדי להתקדם צריך 60. אף סנאטור דמוקרטי לא הצביע בעד.

מה שקרה בשלושת הימים שאחרי ההצבעה מעניין יותר מההצבעה עצמה. שני הרגולטורים הפיננסיים החשובים בארה"ב, רשות ניירות הערך (SEC) ונציבות המסחר בחוזים עתידיים (CFTC), לא חיכו לקונגרס ויצאו במהלכים משלהם. בתוך 72 שעות פורסמו פטור חדש למסחר במניות מטוקנות על בלוקצ'יין, הקלה לארנקים ולאפליקציות קריפטו, וטיוטת כללים ראשונה של ה-CFTC לשוקי הקריפטו, שנשלחה לבית הלבן.

מה חוק CLARITY היה אמור להסדיר

CLARITY הוא חוק "מבנה השוק", המסגרת שאמורה לקבוע מי מפקח על מה. הוא נועד לחלק בצורה ברורה את הסמכויות בין ה-SEC, שמפקחת על ניירות ערך, לבין ה-CFTC, שמפקחת על סחורות ונגזרים, ולהגדיר מתי טוקן הוא נייר ערך ומתי לא. בית הנבחרים העביר את החוק כבר ביולי 2025, ובמאי השנה אישרה אותו ועדת הבנקאות של הסנאט. מאז הוא תקוע.

לפי Decrypt, המחלוקת נסבה על סעיפי אתיקה שנוגעים לאינטרסים של נבחרי ציבור בקריפטו, ובראשם הנשיא טראמפ, על הגנות למפתחי תוכנה ועל השאלה אם מותר לשלם "תגמולים" למחזיקי סטייבלקוינים. הרפובליקנים טוענים ששילבו 126 שינויים מהותיים שהדמוקרטים ביקשו. הדמוקרטים דרשו עוד.

מהצבעה כושלת לטיוטת כללים בבית הלבן

יו"ר ה-CFTC, מייקל סליג, כתב ב-X יום אחרי ההצבעה שהנציבות "מוכנה לשגר את הכללים שלה". יו"ר ה-SEC, פול אטקינס, היה חד יותר: "עם חקיקה או בלעדיה, נפעל בנחישות במסגרת הסמכות החוקית של ה-SEC". בתוך יומיים שניהם כבר פעלו.

פטור החדשנות: מניות אמריקאיות על בלוקצ'יין ציבורי

המהלך הגדול ביותר הוא "פטור החדשנות" (Innovation Exemption) של ה-SEC. לפי הפרטים שפרסמה Decrypt, הפטור מאפשר לפלטפורמות שמכונות "זירות ניירות ערך מטוקנים" (TSV) לסחור בגרסאות מטוקנות של מניות אמריקאיות על בלוקצ'יינים ציבוריים, בלי להירשם כבורסה לאומית. המסחר נעשה באמצעות עושי שוק אוטומטיים (AMM) ומאגרי נזילות, הטכנולוגיה שעליה בנויות בורסות מבוזרות כמו Uniswap.

הפטור חל רק על טוקנים שמעניקים את אותן זכויות כמו המניה המקורית, כולל דיבידנד וזכות הצבעה. מוצרים "סינתטיים" שרק עוקבים אחרי מחיר המניה, הפופולריים בבורסות קריפטו מחוץ לארה"ב, לא נכללים בו.

גורם שלישי יכול לטקן מניה של חברה ציבורית, אבל הזירה חייבת להודיע לחברה ולתת לה 30 יום להתנגד. אם החברה מתנגדת, הטוקן לא נסחר. גם הגישה מוגבלת: הבלוקצ'יין ציבורי, אבל המשתמשים וספקי הנזילות חייבים לעמוד בתנאי הכשירות של הזירה.

בשלב הראשון ההיקף מצומצם. יש תקרה למספר המניות בכל זירה ולנתח מהמחזור היומי של כל מניה שיכול לעבור בה. הפטור נכנס לתוקף מיד, לחמש שנים לכל היותר, וה-SEC לא מאשרת כל זירה בנפרד. זירה שעומדת בתנאים מודיעה לרשות ומתחילה לפעול.

כריס הייז מהקואליציה לשווקים מטוקנים אמר ל-Decrypt שהפטור עלול להכניס פלטפורמות DeFi ל"תחרות ישירה הרבה יותר" עם הבורסות המסורתיות. גם בוול סטריט מתכוננים. באותו יום, שעות ספורות לפני כן, הודיעה S&P Global על רכישת OpenZeppelin, חברת אבטחת החוזים החכמים.

ה-CFTC: ארנקים יכולים לחבר משתמשים לנגזרים מפוקחים

ה-CFTC פעלה בשני מסלולים. בראשון פרסמה מכתב No-Action, שבו היא מתחייבת לא לאכוף נגד ספקי תוכנה "פסיביים", למשל ארנקי קריפטו, שמחברים משתמשים לבורסות נגזרים מפוקחות בלי להירשם כ"ברוקר מציג". לפי Cointelegraph, המכתב פותח את הדלת לארנקים שיציעו גישה לחוזים עתידיים פרפטואליים ולשווקי תחזיות. ההקלה מרחיבה מכתב דומה שקיבלה Phantom במרץ.

המסלול השני כבד יותר. ה-CFTC שלחה למשרד הבית הלבן שבוחן תקנות (OIRA) טיוטה ראשונית בשם "Regulation Crypto Asset Transactions and Regulation Crypto Asset Markets". הטקסט עוד לא פורסם, אבל כבר מהשם ברור שהנציבות בונה מסגרת לשוקי הקריפטו על בסיס הסמכויות הקיימות שלה.

ההבדל בין תקנות של רשות לחוק של הקונגרס

סליג עצמו אמר באוגוסט שחקיקה עדיפה בעיניו, כי קשה יותר לבטל אותה. כל מה שה-SEC של אטקינס בונה היום עלול להתהפך אחרי 2028 אם יתחלף הממשל, ומשקיע מוסדי שמתכנן לעשר שנים מביא את זה בחשבון.

בבית הנבחרים ממשיכים: חוק מס ורזרבת ביטקוין

שתי ועדות בבית הנבחרים המשיכו לעבוד. ועדת הדרכים והאמצעים אישרה את חוק ודאות המס לנכסים דיגיטליים (H.R. 10357). החוק פוטר מחישוב רווח או הפסד עמלות רשת של עד 10 דולר (החל מ-2028), מסווג הכנסות מכרייה וסטייקינג כהכנסה רגילה ומחיל על קריפטו את כלל ה-Wash Sale, כך שמי שמוכר בהפסד וקונה את אותו נכס בתוך 30 יום לפני או אחרי לא יוכל לקזז את ההפסד מיד. ועדת השירותים הפיננסיים אישרה ברוב של 28 מול 21, לפי קווים מפלגתיים, את החוק שיעגן את רזרבת הביטקוין האסטרטגית של טראמפ. הוא אוסר למכור ממנה במשך 20 שנה, אבל לא מתיר לקנות ביטקוין חדש.

טיליס השאיר דלת פתוחה להצבעה חוזרת

גם CLARITY לא ירד סופית מהפרק. הסנאטור הרפובליקני תום טיליס שינה את הצבעתו ברגע האחרון מ"בעד" ל"נגד", מהלך פרוצדורלי שמאפשר לו להגיש בקשה לדיון חוזר בכל שלב של המושב הנוכחי. שבעה סנאטורים דמוקרטים שהצביעו נגד הודיעו למחרת שהם "נשארים מחויבים" לחוק. יש גם תקדים: חוק הסטייבלקוינים GENIUS נכשל בהצבעת Cloture ב-48 מול 49 במאי 2025, ועבר 66 מול 32 אחרי 11 יום בלבד. אלא שהזמן קצר. הסנאט יוצא לפגרה ב-2 באוקטובר, ובית הנבחרים כבר בפגרת בחירות. הסנאטורית סינתיה לומיס, שמובילה את המשא ומתן, העריכה שסיכויי החוק השנה כמעט אפסיים.

ביטקוין חזר מעל 81 אלף דולר

אחרי ההצבעה צנח ביטקוין מתחת ל-75 אלף דולר. עד יום שישי הוא כבר נסחר מעל 81 אלף, ומניות הקריפטו, ובראשן Coinbase ו-Strategy, התאוששו. מאט הוגן, מנהל ההשקעות הראשי של Bitwise, עדכן את התחזית שלו ואמר שהשוק השורי עשוי להימשך גם בלי חקיקה. נראה שהמשקיעים מעריכים יותר רגולטור ידידותי שפועל כבר עכשיו מאשר חוק מושלם שאולי יגיע בהמשך.

מניות מטוקנות עוד לא זמינות למשקיעים בישראל

הזירות הראשונות יפעלו תחת תנאי כשירות, ועדיין לא ברור אם ובאילו תנאים ייפתחו למשקיעים מחוץ לארה"ב. פלטפורמה שמציעה היום "מניית טסלה על הבלוקצ'יין" יכולה למכור טוקן עם זכויות מלאות או מוצר סינתטי שרק עוקב אחרי המחיר, בדיוק ההבחנה שה-SEC שרטטה. כדאי לבדוק במה מדובר לפני שקונים.

כלל ה-Wash Sale לא חל על נישומים בישראל

כלל ה-Wash Sale והפטור על עמלות קטנות הם הצעות שנוגעות לנישומים אמריקאיים. תושבי ישראל ממוסים לפי הדין הישראלי, כלומר מס רווח הון של 25% ברוב המקרים, וגם המרה בין מטבעות היא אירוע מס. פירטנו את זה במדריך המס שלנו.

רשות ניירות ערך בישראל עוקבת אחרי וושינגטון

רשות ניירות ערך בישראל עוקבת אחרי המהלכים בארה"ב, ומוצרי ההשקעה בקריפטו שזמינים למשקיע המקומי, קרנות סל אמריקאיות וקרנות נאמנות עוקבות מקומיות, מושפעים ישירות ממצב הרגולציה שם. כשהרגולטורים האמריקאיים מאותתים שהם ממשיכים קדימה, זו אינדיקציה טובה לכיוון גם כאן.

עדכון, 23 בספטמבר: כסף לבחירות, ו"טוקניזציה המונית" מהרגולטור

שבוע אחרי ההצבעה הכושלת, שני הערוצים שתוארו כאן זזו במקביל.

בערוץ הפוליטי, ועד הפעולה הפוליטי Fairshake, המזוהה עם תעשיית הקריפטו, התחייב ל-30 מיליון דולר במרוץ באוהיו נגד הסנאטור לשעבר שרוד בראון, שהוביל קו ביקורתי כלפי התחום. ההתחייבות פורסמה ימים ספורים אחרי שהסנאט חסם את החוק, והיא סימן מוקדם לכך שהתעשייה מתכוונת להשיג בקלפי את מה שלא השיגה בהצבעה.

בערוץ הרגולטורי, יושב ראש ה-CFTC מייקל סליג אמר ביום שלישי בכנס שוק האג"ח של משרד האוצר האמריקאי ששוקי ההון צריכים להיערך ל"טוקניזציה המונית", ושהרשות תפעל לפי כללים מבוססי עקרונות ככל שהמסחר על השרשרת יתפתח. סליג כבר אמר באוגוסט שאם הקונגרס לא יעביר את CLARITY, ה-CFTC תתקדם בסמכויות הקיימות שלה. ב-17 בספטמבר, יומיים אחרי ההצבעה, הגישה הרשות לבית הלבן פעולה רגולטורית שמכסה עסקאות ושווקים בנכסי קריפטו. היא עדיין בשלב טרום-כללים ואינה מפרטת את הרגולציה המתוכננת.

התמונה הזו מחזקת את הקו המרכזי של הכתבה. גם בלי חוק, שתי הרשויות ממשיכות לבנות מסגרת, והחשיפה של המסגרת הזו לחילופי ממשל נשארת בדיוק כפי שתוארה.

עדכון, 27 בספטמבר: שלוש רשויות, שלושה מסמכים, ושתי עזיבות

בשבוע השני אחרי ההצבעה הכושלת הצטרף גם הפד למהלך. ב-24 בספטמבר פרסם הבנק המרכזי שתי הצעות תקנה ליישום חוק הסטייבלקוינים GENIUS, עם חיוב הון לפי היקף ההנפקה, פדיון תוך שני ימי עסקים ומנגנון פירוק כפוי. פירטנו אותן בכתבה נפרדת.

באותו יום עדכנה ה-CFTC את השאלות והתשובות שלה לגופים מפוקחים בתחום הקריפטו. לפי העדכון, גוף מורשה רשאי להשקיע כספי לקוחות בנכסים בגרסה מטוקנת, בתנאי שהטוקן מעניק זכויות משפטיות וכלכליות זהות או שקולות לאלה של הנכס המקורי, והרשות "לא תתנגד" לניהול רישומים על בלוקצ'יין. סליג לא קשר את העדכון להצבעה בסנאט, ואמר שהוא נועד "לספק ודאות רגולטורית".

ב-25 בספטמבר פרסמה חטיבת המימון התאגידי של ה-SEC שאלות ותשובות משלה, ובהן קביעה שנוגעת ישירות לשוק. לפי הצוות, הודעה על רכישה חוזרת של טוקנים ברשת שכבר פועלת אינה הבטחה ל"מאמצים ניהוליים" במובן של מבחן Howey, ולכן לא הופכת את הטוקן לנייר ערך. בפרויקט שהרשת שלו עוד לא פועלת, הצגת רכישה חוזרת כמקור תשואה עלולה דווקא לחזק את הטענה שמדובר בחוזה השקעה. לפי CryptoSlate, פרויקטים הוציאו על רכישות חוזרות כ-638 מיליון דולר עד סוף אוגוסט, שיא של כל הזמנים, וכמעט 90% מזה הגיע מ-Hyperliquid, כ-370 מיליון, ומ-Pump.fun, כ-200 מיליון. זו עמדת צוות, בלי תוקף משפטי מחייב.

במקביל מתחלפים אנשים. הנציבה הסטר פירס, שעמדה בראש כוח המשימה לקריפטו של ה-SEC וכיהנה ברשות כשמונה שנים, עוזבת ב-2 באוקטובר. סאמר מרסינג'ר, נציבה לשעבר ב-CFTC, תעזוב בחודש הבא את תפקיד המנכ"לית של Blockchain Association, ארגון הלובי המרכזי של התעשייה בוושינגטון, וקריסטין סמית', שמכהנת כנשיאת Solana Policy Institute, תחזור לנהל אותו זמנית.

עדכון, 30 בספטמבר: שני נציבים ב-SEC ונציב אחד ב-CFTC

עם העזיבה של הסטר פירס ביום שישי, 2 באוקטובר, יישארו ב-SEC רק שני נציבים, היו"ר פול אטקינס ומארק אויידה, שניהם רפובליקנים, בוועדה שאמורה למנות חמישה חברים משתי המפלגות. לפי Cointelegraph זו רק הפעם השנייה בתולדות הרשות שהיא פועלת עם שני נציבים. ב-CFTC המצב קיצוני עוד יותר. היו"ר מייקל סליג מכהן כנציב יחיד מאז דצמבר 2025. פירס עוזבת כחודשיים לפני סוף תקופת ההארכה של הכהונה השנייה שלה.

רק הנשיא יכול למנות מחליפים. גורם בבית הלבן אמר שטראמפ מתכוון למנות חברים לשתי הרשויות "בעתיד הקרוב", אבל שמות לא פורסמו. דובר ה-CFTC אמר שהרשות "ערוכה לחלוטין" לפקח על חלקה בשוק הקריפטו. המשמעות לעניין שבכתבה הזו היא שהתקנות שמחליפות את חוק CLARITY נכתבות היום בידי שלושה אנשים בסך הכל, מאותה מפלגה, וזה מחזק את החשש מהיפוך אחרי חילופי ממשל שתיארנו בטבלה למעלה.

עדכון, 7 באוקטובר: ה-CFTC חושפת את התקנות, והאוצר גונז את כללי הארנקים

שלושה שבועות אחרי ההצבעה בסנאט פרסמה ה-CFTC ב-5 באוקטובר הודעה מקדימה על שתי תקנות, Regulation CTX ו-Regulation CAM. הן יוצרות רישיון פדרלי חדש של "שוק נכסי קריפטו", ומכניסות לפיקוח הרשות כל בורסה שמציעה ללקוחות פרטיים מינוף. בורסה בלי מינוף תוכל להישאר ברישיון מדינתי. היו"ר סליג הודה ב-Wall Street Journal שבלי הקונגרס אין לרשות סמכות לחייב מסחר בבורסות רשומות, וזה בדיוק הפער שחוק CLARITY היה סוגר. ביום שבו פורסמה ההודעה משכה FinCEN שתי הצעות ותיקות, האחת על תיעוד העברות לארנקים פרטיים והשנייה על מיקסרים. פירטנו את שלושת המהלכים בכתבה נפרדת.

ב-SEC נכנס לתוקף ב-2 באוקטובר תיקון לכללי המניין, שמאפשר לנציב אחד להוות מניין בעניין מסוים כשכל שאר הנציבים המכהנים מנועים מלדון בו. לפי CryptoSlate, עם שני נציבים בלבד ברשות, התיקון מרכז את ההחלטות על קריפטו בידיים מעטות עוד יותר.

הכתבה נועדה למטרות מידע בלבד ואינה מהווה ייעוץ השקעות או ייעוץ מס.