הבלוקצ'יין של ברודרידג' מעבד 359 מיליארד דולר ביום בשוק הריפו של וול סטריט

פלטפורמת הריפו מבוססת הלדג'ר המבוזר של ברודרידג' (Broadridge) עיבדה בספטמבר ממוצע של 359 מיליארד דולר ביום, כ-7.5 טריליון דולר בחודש כולו. ברודרידג' היא חברת טכנולוגיה פיננסית בלי הרבה מהזוהר של עולם הקריפטו, והשימוש שמצאה לבלוקצ'יין אפור למדי: לעזור למוסדות פיננסיים ללוות מיליארדים לכמה שעות, בין הבוקר לצהריים, כשיש בידיהם אג"ח ממשלתיות אבל חסר מזומן ברגע שתשלום נכנס לפירעון.

ריפו (Repurchase Agreement, הסכם רכש חוזר) הוא מבחינה כלכלית הלוואה מובטחת. מוסד מוכר זמנית ניירות ערך, לעתים קרובות אג"ח ממשלתיות, תמורת מזומן, ומתחייב לקנות אותם בחזרה מאוחר יותר במחיר מעט גבוה יותר שמשקף את עלות האשראי. בצד המלווה יושבים קרנות כספיות, בנקים ומוסדות אחרים עם מזומנים פנויים, ובצד הלווה סוחרי ניירות ערך, בנקים וקרנות גידור שמממנים מלאי אג"ח ופוזיציות מסחר. לפי הערכת המשרד למחקר פיננסי האמריקאי (OFR), באוגוסט 2025 היו פתוחים יותר מ-8 טריליון דולר בעסקאות ריפו מגובות אג"ח אוצר.

חשבון של שעתיים על מיליארד דולר

הדוגמה ש-CryptoSlate מביא מסבירה למה בשוק הזה סופרים שעות. סוחר היפותטי צריך להעביר מיליארד דולר בתשע בבוקר ומצפה לקבל מיליארד דולר בחזרה באחת עשרה. אם ילווה ללילה בריבית שנתית של 5%, לפי מוסכמת 360 הימים של שוק הכסף, יום ריבית מלא יעלה לו כ-138,889 דולר. שעתיים הן חלק אחד משנים עשר ביממה, כך שבחלוקה יחסית פשוטה ההלוואה הקצרה תעלה כ-11,574 דולר. הפער התיאורטי עומד על 127,315 דולר, על הלוואה שמלכתחילה לא נדרשה ליום שלם.

המספרים האלה אינם הצעת מחיר של ברודרידג'. לעסקאות תוך יומיות יש ריביות משלהן, וריפו לילי לא תמיד מתומחר כאילו אפשר לחתוך אותו לשנים עשר חלקים של שעתיים. ובכל זאת, על סכומים בסדר גודל כזה, תשלום על שעות מיותרות מצטבר לכסף ממשי גם כשהריבית נראית זניחה.

מה בדיוק עובר על הלדג'ר

כדי ללוות לשעתיים, הצדדים צריכים לדעת אילו ניירות זמינים, מי שולט בהם, האם הכסף הגיע ומתי אפשר להחזיר את הבטוחה. כולם צריכים רישומים תואמים, ולכן התיאום יכול להימשך זמן רב יותר מההלוואה עצמה. מערכת DLR (Distributed Ledger Repo) מנסה לקצר את השרשרת הזו בכך שהיא נותנת למשתתפים רשומה משותפת של העסקה.

לפי ההסבר של ברודרידג', ניירות הערך נשארים בהסדרי המשמורת הקיימים ומיוצגים בטוקנים דיגיטליים שמאפשרים למערכת להעביר את הזכויות בבטוחה. חוזים חכמים, תוכנה שמבצעת הוראות מוסכמות, מתאמים את העברת הזכויות מול אישור תשלום המזומן, והופכים את התהליך כשההלוואה נפרעת. רגל המזומן עוברת במערכות תשלום רגילות, בדולרים רגילים. הבנקים אינם הופכים את תיקי האג"ח שלהם למטבעות שמסתובבים בחופשיות, וההסדר הפעיל של ברודרידג' לא מחייב לשלם את ההלוואה בסטייבלקוין או במטבע בלוקצ'יין חדש. בספטמבר הרחיבה ברודרידג' את המערכת לניירות ערך משוקי G7, וזה מגדיל את התועלת כשבטוחה צריכה לעבור בין צדדים ומעבר לגבולות.

הנפח של 2026 יציב יותר משהוא צומח

המספר הגדול דורש פרופורציות. 359 מיליארד הדולר מודדים פעילות שעברה בפלטפורמה ולא הלוואות פתוחות, לא כל עסקה בה היא הלוואה תוך יומית, ואותה אג"ח יכולה לשמש בכמה עסקאות מימון ברצף. סקירת שוק הריפו של הפד של ניו יורק מעמידה את העסקאות שבבסיס SOFR, מדד ריבית המימון הלילית, על כ-3 טריליון דולר ביום, אבל שני הנתונים מכסים פעילות שונה ואי אפשר לחלק ביניהם כדי לקבל נתח שוק אמין.

מינואר עד ספטמבר מדובר בירידה של כ-1.6%, אף שהודעות החברה תיארו עליות גדולות לעומת אותם חודשים ב-2025. אלה ארבעה חודשים נבחרים שפורסמו ולא סדרה מלאה, ומספר ימי העסקים משפיע על הסיכומים החודשיים, אבל הם לא מראים טיפוס רציף בנפח היומי לאורך השנה.

החיסכון בבנק והסיכון שנשאר

במסמך שפרסמה ברודרידג', מייקל וולש מסוסייטה ז'נרל תיאר ויתור על עבודת גיליונות אלקטרוניים וחיסכון של כמעט מיליון דולר בשנה בעלויות תפעול. לפי הערכתו, חיובי משיכת יתר תוך יומית (Daylight Overdraft), אשראי זמני שבנק צריך כדי להשלים תשלומים, ירדו לאפס בארבעה מכל חמישה ימים.

ברודרידג' וחברת הייעוץ Finadium בנו מודל שלפיו אם 15% מהמימון התוך יומי של בנק יעברו ל-DLR, כרית הנזילות הנדרשת שלו עשויה לקטון ב-8% עד 17%, בהתאם להנחות שלהן. כרית נזילות היא מזומן ונכסים זמינים שבנק מחזיק כדי לעמוד בתשלומים בלי לחפש הלוואת חירום. על כרית היפותטית של מיליארד דולר, מדובר ב-80 עד 170 מיליון דולר שעשויים להתפנות לשימושים אחרים, בתנאי שהרגולטורים ומנהלי הסיכונים יאפשרו. הסכום הזה אינו רווח, ומי שמחזיק פחות מזומן צריך להיות בטוח יותר שיוכל ללוות בהתראה קצרה.

הבלוקצ'יין יכול לפשט עסקאות ריפו, אבל הוא לא מבטל את הסיכונים הפיננסיים של ההלוואה. מלווי ריפו נותנים בדרך כלל מעט פחות מזומן משווי הניירות, כרית שהסוחרים מכנים האירקאט (Haircut) ושמגינה עליהם אם הלווה כושל או שהאג"ח יורדות בערכן. כשהמלווה משנה את התנאים, גם רישום מתואם היטב מאבד מהקסם שלו.

ריפו מטוקן והמשקיע הישראלי

במקרה של ברודרידג', הבלוקצ'יין משמש כדי להקל על המוסדות לעבוד עם הבנקים, בדולרים רגילים שעוברים בערוצי תשלום ותיקים, הרחק מהמסכים של המשקיע הפרטי.

לכם, כמשקיעים מישראל, אין דרך ישירה לקנות חשיפה ל-DLR או לטוקנים שמייצגים בה בטוחות, ואלה אינם מטבעות שנסחרים בחופשיות. אם מישהו משווק לכם מטבע שמתיימר ליהנות מהצמיחה של ריפו מטוקן, בדקו מה בדיוק מגבה אותו ומי מחזיק בנכס. מי שמחפש חשיפה למחיר הביטקוין יכול לעשות זאת דרך קרנות מחקות ביטקוין שנסחרות בישראל מאז 31 בדצמבר 2024 בדמי ניהול של כ-0.2% בשנה, או דרך קרנות סל אמריקאיות בחשבון מסחר רגיל, ובשני המסלולים הבנק או הברוקר מנכה את המס במקור. רווח ממכירה ישירה של מטבעות חייב במס רווח הון של 25% ובדיווח בטופס 1399 תוך 30 יום. פירוט נוסף תמצאו במדריך המס על קריפטו בישראל ובמדריך לקניית ביטקוין בישראל.

הכתבה נועדה למטרות מידע בלבד ואינה ייעוץ השקעות.