מניות הניאוקלאוד צונחות ומרווחי ה-CDS מזנקים, ואנבידיה נבחנת כמממנת של בום הבינה המלאכותית

מניות CoreWeave, Nebius ו-IREN, שלוש חברות "ניאוקלאוד" (ספקיות ענן שמשכירות כוח מחשוב על גבי שבבי אנבידיה), איבדו יותר מ-30% כל אחת מתחילת אוקטובר. מרווח ה-CDS של CoreWeave עבר את 11%. CDS, או credit default swap, הוא חוזה שבו משקיע משלם פרמיה שנתית כדי להתבטח מפני חדלות פירעון של לווה, ומרווח ברמה כזו נחשב בשוק לסימן מצוקה. באותו שבוע הודיעה SK Hynix הקוריאנית שהיא מבטלת את ההנפקה של חברת הבת Solidigm. במרכז התמונה עומדת אנבידיה, שעברה ממכירת שבבים לתפקיד של מי שמממנת את הלקוחות שלה ומעניקה ערבויות לחובות שלהם. לפי CNBC, רוב הערבויות האלה נכנסו לתוקף בשישה עד 12 החודשים האחרונים.

הערבויות של אנבידיה: 36 מיליארד לניאוקלאוד ועד 105 מיליארד לאוהיו

לפי הדוח הרבעוני של אנבידיה, החברה החזיקה 36 מיליארד דולר בהסכמי ענן מחוץ למאזן, כלומר ערבויות לחברות ניאוקלאוד. מעבר לכך היא ערבה לעד 105 מיליארד דולר עבור שבבים, קרקע וחשמל במרכז הנתונים המתוכנן של OpenAI במחוז פייק שבאוהיו, פרויקט של 10 גיגה-וואט. היא גם חתמה כשוכרת על חוזי שכירות עתידיים למרכזי נתונים בהיקף של 20 מיליארד דולר, שיועברו בהמשך לצדדים שלישיים. בסך הכול פירטה החברה בדוח הרבעוני האחרון יותר מ-500 מיליארד דולר בהתחייבויות מחוץ למאזן לשנים הקרובות, רובן עד שנת הכספים 2029.

ברוב העסקאות אנבידיה לא תשלם דבר כל עוד אף שותף לא נכשל בתשלום. אם OpenAI תפספס תשלומים, אנבידיה יכולה לקחת את חוזה השכירות, למצוא שוכר חדש או לבקש מבעלת הנכס, SB Energy, למכור את המתקן, ולהשלים את הפער עד 105 מיליארד דולר אם המחיר נמוך מרף מינימלי. ב-CoreWeave המחויבות כוללת השקעה בהון ורכישה של עד 6.3 מיליארד דולר בכוח מחשוב אם לא יימצא קונה אחר. ל-CoreWeave חוב כולל של כ-51.6 מיליארד דולר, והתשואה על האג"ח שלה לפירעון ב-2031 וב-2032 עברה 15%.

ג'נסן הואנג, מנכ"ל אנבידיה, אמר ל-CNBC בכנס GTC בברלין שהביקוש לניאוקלאוד "מחוץ לגרפים" ושחסר בעיקר הון חוזר. לדבריו, CoreWeave לא זקוקה לערבות של אנבידיה ועלות ההון שלה יורדת. דייוויד טריינר, מייסד New Constructs, הזהיר שאם הביקוש למחשוב לא יעמוד בציפיות, "תהיה לנו בעיה". מניית אנבידיה סגרה שבוע שלישי ברציפות בירידה, עם ירידה של 7.6% באוקטובר, בדרך לחודש החלש שלה מאז נובמבר אשתקד.

כמה עולה לבטח את החוב של ענקיות הטכנולוגיה

ענקיות הטכנולוגיה שומרות על דירוג השקעה, אבל גם אצלן השוק עצבני. מטא דיווחה על תזרים מזומנים חופשי שלילי של יותר מ-2 מיליארד דולר ברבעון השלישי, העלתה את הרף התחתון של ההשקעות ההוניות השנתיות ל-135 מיליארד דולר מ-130 מיליארד, והמניה צנחה ב-7% ביום חמישי. לפי CNBC, מרווחי ה-CDS של מטא, אנבידיה ואורקל הגיעו השבוע לשיא:

נקודת בסיס היא מאית האחוז, כך ש-343 נקודות בסיס הן 3.43% בשנה. קרן שמחזיקה אג"ח של אורקל בשווי 10 מיליון דולר ורוצה להגן עליהן משלמת כ-343 אלף דולר בשנה. אותה הגנה על חוב של CoreWeave עולה יותר מ-1.1 מיליון דולר. מניית אורקל איבדה יותר משליש מערכה השנה, והחברה מתמודדת עם סיכון להורדת דירוג.

הנפקות נעצרות גם מחוץ לארה"ב

SK Hynix קנתה את Solidigm, יצרנית אחסון NAND ו-SSD למרכזי נתונים, מאינטל ב-2021. בהודעה שלה כתבה שבחינת ההנפקה הופסקה "לאור תנאי השוק ומגמת מחיר המניה". Firmus האוסטרלית, שאנבידיה משקיעה בה, משכה את תוכניות ההנפקה שלה החודש. Nscale הבריטית ו-SB Energy הגישו בספטמבר בקשות להנפקה בארה"ב ולא עדכנו מאז. מניית Elice Group הקוריאנית ירדה ב-30% ביום המסחר הראשון שלה, ו-NextDC האוסטרלית צנחה ב-39.5% אחרי שקיצצה את התחזית השנתית. חברת המחקר Gartner מעריכה ש-80% מחברות הניאוקלאוד ייסגרו או ייבלעו עד 2030.

איך לחץ האשראי בניאוקלאוד מגיע לכורי הביטקוין

חלק מחברות הניאוקלאוד צמחו מתוך תעשיית הכרייה, וחברות כרייה רבות הסבו בשנים האחרונות חוות חשמל ומרכזי נתונים לאירוח שבבי בינה מלאכותית. שוק ההון תמחר אותן כחלק מעסקת ה-AI. כשמרווחי האשראי של הניאוקלאוד נפתחים, גם מניות הכורים עלולות להיפגע, ולחץ על מאזני הכרייה עלול להוביל למכירות של ביטקוין מהקופה.

הערוץ השני הוא תיאבון הסיכון. נאסד"ק ירד השבוע ב-0.7%, ומניית אלפבית איבדה 6% לפני הדוח הרבעוני שלה. בריאן סטאטלנד מ-Equity Armor Investments שאל אם אפשר להפיל כדור באולינג בפינה אחת של הבריכה בלי לייצר גלים בשאר הנאסד"ק, ואמר שהוא מודאג. משקיעים שמחזיקים גם מניות טכנולוגיה וגם קרנות סל ביטקוין עשויים לצמצם את שתיהן יחד כשמרווחי האשראי מתרחבים.

לפני הדוחות של אלפבית, מיקרוסופט ואמזון

בשבוע הבא מפרסמות אלפבית, מיקרוסופט ואמזון את דוחות הרבעון השלישי, ונתוני ההשקעה ההונית שלהן ישפיעו על הסנטימנט בכל שרשרת ה-AI. אם אתם מחזיקים קרנות מחקות נאסד"ק לצד קרנות מחקות ביטקוין, הנסחרות בישראל מאז 31 בדצמבר 2024, יש לכם בפועל שתי חשיפות שעשויות לנוע יחד בימי לחץ. כדאי לבדוק כמה מהתיק תלוי באותו סנטימנט, ולא להסתמך על ביטקוין כגידור מול ירידה במניות הטכנולוגיה.

מי שמממש הפסדים במניות טכנולוגיה או בקריפטו יכול לקזז אותם מול רווחי הון באותה שנת מס, כולל רווחים מניירות ערך, והפסד שלא נוצל עובר לשנים הבאות. רווח ממכירה ישירה של מטבעות חייב במס של 25% ובדיווח בטופס 1399 תוך 30 יום. הפרטים המלאים מופיעים במדריך המס על ביטקוין וקריפטו בישראל. מי שבוחן כניסה בירידות יכול לפזר את הקנייה על פני כמה שבועות, במקום לנסות לתזמן את התחתית לפני שמרווחי האשראי מתייצבים.

הכתבה נועדה למטרות מידע בלבד ואינה ייעוץ השקעות.