תשואת האג״ח הצרפתית חצתה 5% לראשונה מאז 2002, ומודי'ס השאירה את הדירוג על Aa3

תשואת אגרת החוב הממשלתית של צרפת ל-10 שנים (OAT) עלתה ביום חמישי ב-11 נקודות בסיס (נקודת בסיס היא מאית האחוז) וחצתה השבוע את רף ה-5%, לראשונה מאז 2002. ביום שישי הודיעה מודי'ס שהיא משאירה את דירוג האשראי של המדינה על Aa3, רמה שהסוכנות עדיין מגדירה "high grade", ואת התחזית השלילית במקומה. למי שמחזיק ביטקוין ונכסי סיכון אחרים מדובר במוקד לחץ נוסף, הפעם מתוך הכלכלה השנייה בגודלה בגוש היורו.

מה מודי'ס כתבה, ומה השאירה פתוח

הסוחרים המתינו להחלטת הסוכנות על רקע שבוע של מהומות וזינוק בתשואות. בדוח שלה כתבה מודי'ס שהתחזית השלילית משקפת "את הסיכון הגובר שהפיצול בזירה הפוליטית בצרפת ימשיך לפגוע בתפקוד מוסדות החקיקה". היא גם הזהירה שחוסר היציבות, שנראה עכשיו גם במתחים החברתיים, עלול להקשות על הממשלה לטפל בגירעון גבוה, בנטל חוב עולה ובעלייה מתמשכת בעלויות הגיוס, ולהביא להיחלשות מהירה מהצפוי במדדי האשראי של המדינה.

מודי'ס ציינה שהיא עשויה להחזיר את התחזית ליציבה אם המוסדות יצליחו לצמצם את הגירעון. כאן נמצא הקושי, כי הדיון באספה הלאומית על צעדי המס בתקציב אמור להתחדש ב-27 באוקטובר, וחברי האופוזיציה מתנגדים לתוכניות.

הפער מול גרמניה והחשבון הפיסקלי

השוק עוקב מקרוב אחרי המרווח (spread) בין התשואה הצרפתית לתשואת הבונד הגרמני ל-10 שנים, אגרת החוב שמשמשת אמת מידה לכל גוש היורו. לפי אחת הכתבות של CNBC, המרווח הגיע לרמה הרחבה ביותר מאז נובמבר 2011. לפי הדיווח של CNBC על החלטת מודי'ס, מדובר בשיא של 15 שנה.

כדי לרדת מ-5.4% ל-5% הממשלה צריכה לצמצם את הגירעון ב-0.4 נקודות אחוז מהתוצר. המרחק מגירעון של 5.5% לתקרה האירופית של 3% הוא 2.5 נקודות, יותר מפי שישה מהצמצום המתוכנן לשנה הבאה. ואם גם הצעד הצנוע הזה ייתקע בפרלמנט, יותר מטריליון דולר של חוב שמגיע לפירעון עד 2030 יצטרך מימון מחדש בסביבת תשואות גבוהה.

אלן דורה, ראש המחקר הכלכלי לאזור EMEA בנטיקסיס CIB, אמר שהממשלה נחושה למנוע זינוק חד בעלויות הגיוס, ועשויה לנסות לעמוד ביעדים באמצעות סעיף 49.3, שמאפשר לאשר חוק בלי הצבעה סופית אלא אם עוברת הצעת אי אמון, או בצווים ביצועיים. לדבריו, הלחץ האחרון על החוב נבע בעיקר מהקצאות מחדש טקטיות בתיקים, והמשקיעים המסורתיים שקונים ומחזיקים "עדיין יושבים על הגדר". מתיו ראיין, ראש אסטרטגיית השווקים ב-Ebury, פחות אופטימי. לדבריו לא ברור אם תקציב 2027 יעבור, וגם אם יעבור הוא צפוי להיות עמוס כל כך בוויתורים לשמאל ולימין, שבעיית הגירעון לא תטופל כראוי.

שבוע ברחובות ובבורסה בפריז

• סוף השבוע הקודם: יותר מ-500 אלף איש צעדו במחאה על שירותים ציבוריים שנשחקים ויוקר המחיה.
• 20 באוקטובר: שרלוט דה מונפלייה מ-ING כותבת שהשוק יכול להתעלם משיבוש קצר, אבל "אובדן אמון מתמשך עלול להשפיע יותר".
• יום שלישי: יותר מ-2,000 עסקים נפגעו ישירות, לפי הערכות לשכות המסחר שצוטטו על ידי ING.
• יום רביעי: מניית קרפור צונחת ביותר מ-14% אחרי שהרשת חתכה את תחזית הרווח, וציינה את המהומות ואת עליית עלויות האנרגיה כגורמים שפוגעים בסנטימנט הצרכנים.
• יום חמישי: תשואת ה-OAT עולה ב-11 נקודות בסיס.
• 23 באוקטובר: מודי'ס משאירה את Aa3 ואת התחזית השלילית.
• 24 באוקטובר: הפגנות נוספות, ומקרון מתחייב שהאלימות של סוף השבוע הקודם לא תחזור.
• 5 בנובמבר: יום שביתות והפגנות ארצי בגיבוי האיגודים, ותנועת האפודות הצהובות בין הקוראים לצאת לרחובות.

מדד CAC 40 איבד 4.5% בחודש האחרון. ING מסמנת את הקמעונאות, המלונאות והתיירות, וההובלה והלוגיסטיקה כענפים החשופים ביותר באופן ישיר. ירידה של 14% פירושה הפסד של יותר מ-1,400 יורו על אחזקה של 10,000 יורו במניית קרפור. גם ענקית היוקרה LVMH, שצרפת היוותה רק 8% מהכנסותיה ב-2025, אינה חסינה. לדברי קווין תוזה מקרמיניאק, קניות פטורות ממס אחראיות לכ-20% מהכנסותיה בצרפת, וההפגנות עלולות לפגוע בתיירות. ING צפתה צמיחה של 0.3% בלבד ב-2026 ו-0.6% ב-2027, והזהירה שאם המהומות יימשכו הצמיחה עלולה להיות חלשה עוד יותר.

למה ביטקוין מרגיש את המשבר בצרפת

כשתשואה של מדינה מדורגת Aa3 עוברת 5%, הרף שכל נכס מסוכן צריך לעבור עולה. מנהלי קרנות שמקבלים 5% על אג״ח ממשלתי אירופי פחות נלהבים להחזיק נכסים תנודתיים, ולחץ מכירות בשוק אחד יכול לזלוג לתיקים בכל העולם. בטווח הקצר ביטקוין נטה פעמים רבות להיסחר יחד עם מניות הטכנולוגיה ולא כמקלט, ולכן שבוע של סיכון פוליטי באירופה מוסיף ללחץ על נכסי סיכון.

מנגד, תומכי ביטקוין מצביעים שוב ושוב על מדינות שגירעונן חורג מכל תקרה כטיעון לטובת נכס בעל היצע קבוע. צרפת, עם יחס חוב של 121.7% צפוי ב-2027 וגירעון שרחוק מהיעד האירופי, מתאימה לסיפור הזה. אבל הטיעון הפיסקלי פועל על פני שנים, ואילו מכירות של מנהלי סיכונים מתרחשות בתוך שעות. לכן כדאי לסמן ביומן את הדיון בתקציב ב-27 באוקטובר ואת יום השביתה ב-5 בנובמבר, ולעקוב אם הממשלה תפעיל את סעיף 49.3.

איך משקיע ישראלי עוקב אחרי הסיכון הצרפתי

אתם לא צריכים להחזיק אג״ח צרפתי כדי להיות חשופים. מי שמחזיק קרן מחקה ביטקוין ישראלית או קרן סל אמריקאית דרך חשבון מסחר רגיל חשוף לאותו מצב רוח גלובלי. כמה צעדים מעשיים:

• עקבו אחרי המרווח בין ה-OAT לבונד הגרמני. התרחבות נוספת מאותתת שהלחץ באירופה מחריף, וצמצום אחרי העברת תקציב יכול להקל על נכסי סיכון.
• בדקו את גודל הפוזיציה. אם ירידה של כמה אחוזים בגלל אירוע מאקרו מוציאה אתכם משיווי משקל, החשיפה כנראה גדולה מדי.
• אם אתם שוקלים למכור בהפסד, הפסד הון ממומש מקוזז מול רווחי הון באותה שנת מס, כולל רווחים מניירות ערך, והיתרה עוברת לשנים הבאות. הרווחים עצמם ממוסים ב-25%, והפרטים נמצאים במדריך המס על קריפטו.
• מכירה ישירה של מטבעות, שלא דרך קרן, מחייבת דיווח לרשות המסים בטופס 1399 תוך 30 יום. בקרנות המחקות הבנק מנכה את המס במקור.

את המחיר העדכני אפשר לעקוב בעמוד שער הביטקוין ולהשוות לתנודות ביום ההפגנות הבא.

הכתבה נועדה למטרות מידע בלבד ואינה ייעוץ השקעות.