מטאפלאנט מגייסת 329 מיליון דולר באג״ח להמרה כדי להקטין את החוב המגובה בביטקוין ולקנות מניות

מטאפלאנט היפנית, שהחזיקה 44,000 ביטקוין בסוף ספטמבר ומנייתה איבדה כמעט 90% מערכה מאז השיא של יוני 2025, תגייס 52 מיליארד ין (כ-329 מיליון דולר) באגרות חוב להמרה. חלק מהכסף ילך לפירעון הלוואות שמובטחות במטבעות של החברה, וחלק לרכישה חוזרת של מניות. ההודעה פורסמה ב-13 באוקטובר, ובאותו יום ננעלה המניה בטוקיו על 261 ין, ירידה של 1.5%. השיא, לשם השוואה, עמד על 1,930 ין.

52 מיליארד ין בחוב שלא משלם ריבית

אג״ח להמרה הן הלוואה שהמחזיק בה רשאי להמיר במניות במחיר שנקבע מראש. במקרה של מטאפלאנט מדובר באג״ח יורו-ין לא מובטחות וללא קופון, כלומר החברה לא משלמת ריבית תקופתית, והמשקיעים מהמרים בעיקר על עליית המניה מעל מחיר ההמרה. מועד הפירעון הרשמי הוא 2031, הגיוס מכוון בעיקר למשקיעים באירופה ובאסיה, והאג״ח אמורות להירשם למסחר בבורסת סינגפור.

יש כאן סעיף שמקצר את הטווח בפועל: המשקיעים יכולים לדרוש פירעון כבר אחרי שלוש שנים. אם הגיוס ייסגר כמתוכנן ב-29 באוקטובר, החברה עלולה להידרש למחזר את החוב כבר בסביבות 2029. מטאפלאנט עצמה מודה שהחלפת ההלוואות באג״ח לא מקטינה מיד את סך ההתחייבויות שלה. לפי החברה, המהלך מוריד את הוצאות הריבית ואמור לשחרר ביטקוין ששועבד כבטוחה.

יחס החוב שעדיין חורג מהיעד של ההנהלה

ב-30 בספטמבר הייתה לחברה יתרה של כ-649.5 מיליון דולר מתוך מסגרת אשראי של 800 מיליון דולר, המובטחת באחזקות הביטקוין. היתרה הזו שווה ל-17.7% משווי הנכסים הנקי של רזרבת הביטקוין, כשההנחיה הפנימית של ההנהלה היא להישאר מתחת ל-10%. כ-23.6 מיליארד ין (149 מיליון דולר) מהגיוס ישמשו לפירעון חלקי בנובמבר.

אפשר לפרק את המספרים כדי להבין עד כמה המצב רגיש למחיר. לפי חישוב שלנו, אם 649.5 מיליון דולר הם 17.7% מהשווי, שווי הביטקוין שעליו מבוסס החישוב עומד על כ-3.67 מיליארד דולר. כדי לחזור מתחת ל-10% עם חוב של 500.5 מיליון דולר, שווי האחזקות צריך לעלות לכ-5 מיליארד דולר, עלייה של כ-36%. בכיוון ההפוך, ירידה של 20% במחיר תוריד את השווי לכ-2.94 מיליארד דולר ותחזיר את היחס לכ-17%, כמעט לנקודת ההתחלה. החברה עצמה ציינה שירידות נוספות בביטקוין עלולות להגדיל את יחס החוב.

הרכישה החוזרת והמניות שהמנכ״ל משאיל

עד 28.3 מיליארד ין (179 מיליון דולר) מהגיוס יופנו לתוכנית רכישה חוזרת חדשה בהיקף של עד 60 מיליארד ין (380 מיליון דולר). התוכנית מתירה לקנות עד 200 מיליון מניות, כ-14.7% מהמניות הקיימות, בין 14 באוקטובר 2026 ל-13 באוקטובר 2027. במקביל בוטלה תוכנית קודמת של 75 מיליארד ין מאוקטובר 2025, שבמסגרתה החברה לא קנתה אף מניה.

הצעד הראשון מתוכנן דרך מערכת ToSTNeT-3 של בורסת טוקיו, פלטפורמה לעסקאות מחוץ למסחר הרציף: עד 96.9 מיליון מניות תמורת כ-25.3 מיליארד ין (160 מיליון דולר). ביצוע מלא יקטין את מספר המניות בכ-7.1%, אבל הכמות הסופית תלויה בכמה בעלי מניות יציעו למכור.

מול הקנייה הזו עומד הסדר שעלול לקזז אותה. המנכ״ל סיימון גרוביץ' הסכים להשאיל עד 55 מיליון מניות שבבעלותו, דרך Gerovich Family Holdings Limited, בדמי השאלה של 0.75% בשנה. המטרה היא לתמוך בפעולות גידור שקשורות לאג״ח, שיטה מוכרת שבה משקיעים קונים את האג״ח ומוכרים בחסר את המניה. כמה מניות יושאלו ויימכרו בפועל לא ידוע, אבל מכירות כאלה עלולות ליצור לחץ על המניה בדיוק כשהחברה קונה אותה.

מבחן ה-mNAV ומשבר האמון מול בעלי המניות

הרקע לכל המהלך הוא יחס ה-mNAV, שמשווה את שווי החברה (enterprise value) לשווי הנקי של הביטקוין שהיא מחזיקה. לפי מדיניות הקצאת ההון המעודכנת, מטאפלאנט נמנעת בדרך כלל מהנפקת מניות רגילות כשהיחס יורד מתחת ל-1, כי הנפקה כזו מדללת את חשיפת הביטקוין של כל מניה קיימת. רכישה חוזרת עובדת בכיוון ההפוך, אם כי התועלת תלויה במחירי הביצוע. מחיר ההמרה של האג״ח ייקבע מעל המחיר שמשקף mNAV של 1 ביום ההנפקה, אך התנאים הסופיים טרם נקבעו, ואם המשקיעים ימירו, בעלי המניות הקיימים ידוללו.

הפער מול Strategy בולט. לפי CryptoSlate מניית מטאפלאנט ירדה כ-36% מתחילת השנה, ולפי Cointelegraph הירידה ב-12 החודשים האחרונים מגיעה ל-52.6%. Strategy, החברה הציבורית שמחזיקה הכי הרבה ביטקוין בעולם, עלתה בכ-1% מתחילת השנה. מטאפלאנט עצמה מדורגת שנייה בין חברות אוצר הביטקוין לפי BitcoinTreasuries. ההנהלה מתמודדת גם עם ביקורת מבית: בספטמבר היא ספגה ביקורת מבעלי המניות על הרחבה של כמעט פי שבעה במאגר האופציות להנהלה (סדרה 10), וב-11 בספטמבר הודיעה על קיצוץ של 41%, מ-319.464 מיליון ל-188.19 מיליון מניות. בתחילת אוקטובר הציגה מסגרת חדשה שמציעה להקצות עד 15% מסך הנכסים להשקעות אסטרטגיות, כדי לממן צבירת ביטקוין ותשלום דיבידנדים.

למשקיע הישראלי שמחזיק חברות אוצר ביטקוין

מניה של חברת אוצר ביטקוין מוסיפה מעל מחיר המטבע שכבות של חוב, דילול והחלטות הנהלה. אם אתם מחפשים חשיפה ישירה למחיר, אפשר לבחור בקרנות המחקות ביטקוין שנסחרות בישראל מאז 31 בדצמבר 2024, בדמי ניהול של כ-0.2% בשנה ועם ניכוי מס במקור, או בקרנות סל ביטקוין אמריקאיות דרך חשבון מסחר רגיל בבנק או בבית השקעות.

אם בכל זאת בחרתם במניה כמו מטאפלאנט, כדאי לבדוק בכל דוח את יחס החוב מול היעד של 10% ואת יחס ה-mNAV, ולזכור שהמשקיעים באג״ח יוכלו לדרוש פירעון מוקדם אחרי שלוש שנים. מבחינת מס, רווח הון על קריפטו ממוסה בישראל ב-25%, והפסד הון ממומש מתקזז מול רווחי הון באותה שנה, כולל רווחים מניירות ערך, ואת היתרה אפשר להעביר לשנים הבאות. פירוט ודוגמאות תמצאו במדריך המס על ביטקוין וקריפטו בישראל.

הכתבה נועדה למטרות מידע בלבד ואינה ייעוץ השקעות.