קרן המטבע מזהירה מזינוק פרוע בתשואות האג״ח, והאמק מהפד רומזת על העלאות ריבית נוספות
קרן המטבע מזהירה מקפיצה לא מסודרת בתשואות האג״ח, נשיאת הפד של קליבלנד תומכת במדיניות מרסנת, והשוק מתמחר כמעט 88% להעלאת ריבית בדצמבר.
קרן המטבע הבינלאומית הזהירה ביום שלישי שתשואות אגרות החוב הממשלתיות עלולות לזנק באופן "לא מסודר", כלומר בתנועה חדה ופתאומית במקום התאמה הדרגתית. האזהרה מופיעה בדוח היציבות הפיננסית העולמי, שפורסם במסגרת הכנסים השנתיים של הקרן והבנק העולמי בבנגקוק, שאליהם הגיעו יותר מ-18,000 משתתפים. יום קודם לכן אמרה נשיאת הפד של קליבלנד, בת' האמק, שמדיניות מוניטרית מרסנת מתאימה כדי להחזיר את האינפלציה ל-2%. שתי ההודעות מצביעות על סביבה של ריבית ותשואות גבוהות יותר, ולסביבה כזו יש השלכות גם על ביטקוין ועל שאר נכסי הסיכון.
חוב שיא וגלגול תכוף: האבחנה של קרן המטבע
התשואות בכמה כלכלות מפותחות טיפסו לרמות שלא נראו עשרות שנים. לפי הדיווח, הסיבות הן מחירי אנרגיה גבוהים בעקבות הסכסוך במזרח התיכון, וציפייה שהבנקים המרכזיים יהדקו את המדיניות מול אינפלציה שחזרה להרים ראש. בשבוע שעבר כבר הזהירה הקרן שהחוב הציבורי העולמי קרוב לרמתו הגבוהה מאז מלחמת העולם השנייה ובדרך לעבור בקרוב 100% מהתוצר.
כשהחוב גדול, ממשלות צריכות לגלגל אותו לעתים קרובות, ולכן לפי הדוח השוק "חשוף לזעזועים פיסקליים ואינפלציוניים תכופים יותר". הקרן קוראת למנהלי החוב להאריך את המח״מ (משך החיים הממוצע של החוב) ומזהירה מאסטרטגיות שמחליפות חוב ארוך בהלוואות קצרות בהיקף גדול. בצד החיובי, הנזילות בארה״ב, באירופה ובבריטניה החזיקה מעמד. יפן היא החריגה, ושם הנזילות בשוק האג״ח "המשיכה להידרדר" מאז סיום מדיניות השליטה בעקום התשואות.
קרנות גידור, ענקיות ה-AI ומעגל של 1.4 טריליון דולר
שני גורמים נוספים מעמיסים על שוק האג״ח, והנתונים בדוח ממחישים כמה מהר הם גדלו:
| נתון | קודם | עכשיו |
|---|---|---|
| נתח קרנות הגידור באג״ח ממשלת ארה״ב | כ-4% (2022) | כ-9% (2025) |
| נתח ההייפרסקיילרים (ספקיות הענן הגדולות) בהנפקות אג״ח בדירוג השקעה בעולם | פחות מ-1% (2024) | 10% |
קרנות הגידור מחזיקות את האג״ח בעיקר דרך אסטרטגיות ארביטראז' ממונפות. קאיו פריירה, סגן ראש חטיבה לפיקוח ורגולציה פיננסית בקרן, הסביר שהדאגה נובעת מהמינוף העולה ומכך שקרנות רבות מחזיקות את אותן פוזיציות, כך שיציאה משותפת עלולה להגביר את התנועה. עסקאות הבסיס הממונפות כבר התפרקו חלקית בלי לחץ ניכר בשוק ההלוואות הקצרות, אבל המינוף שנותר עדיין מטריד את הקרן.
במקביל, חברות ה-AI לוות בקצב שמתחרה בממשלות על כספי המשקיעים. מארק סיידנר מפימקו אמר שההנפקות הקשורות ל-AI, רובן לטווח ארוך, "גדלו מספיק כדי להתחרות באג״ח ממשלתיות על הון המשקיעים", גם אם אינן הגורם המרכזי לתשואות. הקרן הצביעה גם על רשת עסקאות "מעגליות": מאז 2023 הועברו ב-14 עסקאות שפורסמו כ-300 מיליארד דולר בהון, בהובלת ההייפרסקיילרים, ו-650 מיליארד דולר בחוב לחברות AI חלשות יותר מבחינה פיננסית, בתמורה ל-1.4 טריליון דולר של התחייבויות הכנסה עתידיות. ג'ייסון וו מהקרן תיאר תרחיש של "מכה משולשת" אם המונטיזציה תאכזב, שבו ההשקעות יאבדו מערכן, החוב יתקשה להיפרע וההכנסות המובטחות לא יגיעו.
האמק מעדיפה צעדים קטנים ומהירים, והשוק כבר מתמחר את דצמבר
הפד העלה בחודש שעבר את הריבית בפעם הראשונה מזה שלוש שנים, ופרוטוקול ישיבת ספטמבר רמז על אפשרות להעלאה נוספת בלי לנקוב במועד. האמק, חברה עם זכות הצבעה בוועדה, נשאה דברים בכנס השנתי של האגודה הלאומית לכלכלני עסקים: "כשזה אפשרי, אני מעדיפה התאמות קטנות יותר, ולבצע אותן מהר יחסית, במקום לחכות ולהסתכן בצורך בתיקון גדול יותר".
הנתונים שמולה אינם נוחים. מדד מחירי ההוצאה לצריכה פרטית (PCE) עלה באוגוסט ב-3.4% בשנה, ומדד הליבה, שמנטרל מזון ואנרגיה ומועדף על הפד, עמד על 3%. לדברי האמק, האינפלציה מעל היעד כבר יותר מחמש שנים, ואף שציפיות האינפלציה לטווח ארוך נשארו מעוגנות, כל חודש נוסף מגדיל את הסיכון ש"תודעה אינפלציונית" תשתרש. לפי כלי FedWatch של CME, השוק מעריך ביותר מ-78% שהריבית תישאר ללא שינוי בפגישה בהמשך החודש, אבל מתמחר כמעט 88% להעלאה בפגישה האחרונה של השנה, בדצמבר.
איך תשואה גבוהה יותר נוגסת במחיר הביטקוין
הקרן עצמה מתארת את המנגנון: זינוק בתשואות מוריד את שווי הנכסים דרך שיעורי היוון גבוהים יותר (הריבית שבה מתרגמים הכנסה עתידית לערך של היום), ושוחק את ערך האג״ח הממשלתיות שמשמשות בטוחה. נניח, לשם המחשה, נכס שצפוי להניב 100 דולר בעוד עשר שנים. בשיעור היוון של 4% שוויו היום הוא כ-67.6 דולר (100 חלקי 1.04 בחזקת 10). בשיעור של 5% השווי יורד לכ-61.4 דולר, ירידה של כ-9% בגלל נקודת אחוז אחת. ככל שהתקבולים רחוקים יותר בזמן, הפגיעה חדה יותר, ולכן מניות צמיחה ונכסים הקשורים ל-AI רגישים במיוחד.
לביטקוין אין תזרים להוון, אבל גם הוא חשוף. כשאג״ח ממשלתית בטוחה משלמת יותר, המחיר של החזקת נכס שלא משלם ריבית עולה, ומשקיעים עשויים להקצות פחות לסיכון. הערוץ השני הוא המינוף: אם קרנות הגידור ייאלצו לפרק פוזיציות או אם ערך הבטוחות יישחק, עלולות להגיע דרישות להשלמת ביטחונות, ובמצב כזה משקיעים נוטים למכור נכסים שקל להפוך למזומן. קריפטו, שנסחר מסביב לשעון, הוא מועמד טבעי למכירות כאלה.
המשקיע הישראלי מול פגישת דצמבר של הפד
אם אתם מחזיקים ביטקוין, כדאי לבדוק את גודל הפוזיציה מול תרחיש שבו ההעלאה בדצמבר אכן מתממשת והתשואות ממשיכות לטפס. מי שרוצה חשיפה בלי לנהל ארנק יכול להשתמש בקרנות המחקות ביטקוין שנסחרות בישראל מאז 31 בדצמבר 2024, בדמי ניהול של כ-0.2% בשנה ועם ניכוי מס במקור בבנק, או לקנות קרן סל ביטקוין אמריקאית דרך חשבון ברוקר ישראלי רגיל, שגם בו הבנק או הברוקר מנכים את המס.
רווחי הון מקריפטו של יחיד ממוסים בישראל ב-25%. מי שמוכר בהפסד בתקופה תנודתית יכול לקזז את ההפסד מרווחי הון באותה שנת מס, כולל רווחים מניירות ערך, ולהעביר יתרה לשנים הבאות. מכירה ישירה של מטבעות, שלא דרך קרן, מחייבת דיווח לרשות המסים בטופס 1399 בתוך 30 יום, והפרטים המלאים מופיעים במדריך המס על ביטקוין וקריפטו. אם אתם סוחרים בקריפטו במינוף, שימו לב שפוזיציה ממונפת עלולה להיסגר אוטומטית בתנודה חדה, בדיוק מהסוג שהקרן מתארת בשוק האג״ח.
הכתבה נועדה למטרות מידע בלבד ואינה ייעוץ השקעות.
אהבתם את הכתבה? שתפו אותה
שלחו לחבר שמתעניין בקריפטו, בקבוצת הוואטסאפ או בטלגרם.
