מהומות בצרפת מקפיצות את תשואות האג״ח, ובנק אנגליה מזהיר מהדבקה בין השווקים

תשואת אג״ח ממשלת צרפת ל-10 שנים זינקה ביום שני, 19 באוקטובר, ביותר מ-10 נקודות בסיס (נקודת בסיס היא מאית האחוז), ועלויות הגיוס של פריז נוגעות ברמה הגבוהה שלהן מאז 2002. הטריגר המיידי הגיע מהרחוב. מאות אלפי מפגינים צעדו בסוף השבוע נגד השיתוק הפוליטי, יוקר המחיה ומצב בתי הספר ומערכת הבריאות. בערים מפריז ועד ליון ומרסיי הוצתו מבנים ומכוניות, היו עימותים עם המשטרה, ויותר מ-2,000 בני אדם נעצרו.

יום שני בפריז במספרים

המספר שמטריד את מנהלי ההשקעות יותר מכולם הוא מרווח OAT-Bund, התשואה העודפת שצרפת משלמת מעל גרמניה. לפי CNBC הוא הגיע לרמה הגבוהה מאז משבר החוב האירופי של תחילת העשור הקודם, ותשואות צרפת עוקפות כעת את אלה של איטליה ויוון. הבורסה בפריז נפגעת למרות שרק כ-15% מהכנסות החברות בה נוצרות בתוך צרפת. הבנקים נמצאים תחת לחץ מיוחד, ומניות המותגים היוקרתיים סובלות במקביל מהאטה בצריכת היוקרה בסין.

גם הרכב המחזיקים בחוב הצרפתי השתנה. חלקם של משקיעים זרים עלה מכ-48% בתחילת 2022 לכמעט 60% בתחילת 2026, ולפי CNBC זה עלול להגביר את התנודתיות בשוק האג״ח כשהמשקיעים בורחים מסיכון. מייק בל, ראש אסטרטגיית השווקים ב-RBC BlueBay, סיכם את המצב כך: "נראה שאו ששוקי האג״ח מתפרעים, או שהעם מתפרע, או שניהם". לדבריו, צרפת ניצבת מול סיכון "ממשי מאוד" למשבר חוב ריבוני משלה.

הפער בין 5% ל-3% ותקציב 2027

ממשלת המיעוט של ראש הממשלה סבסטיאן לקורנו מנהלת משא ומתן על תקציב 2027, ומשאים ומתנים כאלה כבר הפילו שניים מקודמיו. ברקע עומדות הבחירות לנשיאות בשנה הבאה, שבהן מרין לה פן מהימין הקיצוני מובילה ברבים מהסקרים.

הגירעון של צרפת עומד על כ-5% מהתוצר, והרף שקובע הליך הגירעון העודף באירופה הוא 3%. כדי לעמוד בו צריך לסגור 2 נקודות אחוז מהתוצר, כלומר לקצץ כ-40% מהגירעון הנוכחי. נגיד בנק צרפת עמנואל מולן ייחס בשבוע שעבר את עליית התשואות לאי הוודאות הפוליטית, ואמר שאפשר לחזור ל-3% ב-2029, שזה היעד של הממשלה. שרון בל, אסטרטגית מניות אירופה בגולדמן זאקס, פחות אופטימית. לדבריה קשה לראות את הגירעון יורד בלי צעדים כואבים, ומסים על עסקים עשויים לעלות. היא מוסיפה שלה פן דיברה על כלל תקציבי מחייב אך לא פירטה איך תיישם אותו, ושהמרווח לא מצטמצם כי המשקיעים סקפטיים לגבי התכנסות פיסקלית.

מייק בל הביא דוגמה מהפנסיה: אי אפשר לפרוש בגיל 62 כשהאדם הממוצע חי עד 84, ובבריטניה גיל הפרישה הוא 68. לדבריו, אם הרחובות בוערים עוד לפני שמישהו העלה את הנושא, קשה לדמיין מה יקרה אם ינסו להעלות את גיל הפרישה. בצד השני, קן איגן מסוכנות הדירוג KBRA מציין שמכרזי האג״ח בשבוע שעבר הראו שעדיין יש ביקוש בסיסי יציב מאוד לחוב הצרפתי.

לגבי הבנק המרכזי האירופי, שרון בל מעריכה שהמצב עדיין לא מצדיק התערבות חירום, למשל באמצעות מנגנון ה-TPI לתמיכה באג״ח של מדינה בלחץ. אם המרווחים יתחילו לפגוע בנזילות השוק, היא צופה שהבנק ישתמש בו, אך מהלך כזה רגיש פוליטית וצרפת תידרש כנראה לרפורמות נוקשות לאורך זמן, בדומה ליוון, פורטוגל ואירלנד במשבר הקודם.

בנק אנגליה: קרנות הגידור הן צינור ההדבקה

במקביל לאירועים בפריז, סגנית נגיד בנק אנגליה לענייני יציבות פיננסית, שרה ברידן, אמרה ל-CNBC בשולי הכנס השנתי של קרן המטבע והבנק העולמי בבנגקוק שהרכב המשקיעים באג״ח הממשלתי השתנה. במקום חברות ביטוח וקרנות פנסיה, יותר ויותר מדובר בקרנות גידור "רגישות למחיר, ממונפות ובינלאומיות", ולכן הסיכוי שזעזוע בשוק אחד יעבור לשוק אחר "גדול משהיה".

קרן המטבע הבינלאומית העריכה בדוח היציבות הפיננסית שפרסמה השבוע שהנכסים הברוטו של קרנות הגידור עומדים על כ-13 טריליון דולר, והזהירה שהמינוף והנטייה לעסקאות צפופות עלולים להחריף לחץ בשווקים. אחת האסטרטגיות שבמוקד היא עסקת הבסיס (basis trade): החזקת אג״ח אמריקאי במזומן ומכירה בחסר של החוזה העתידי שלו, כדי להרוויח מפער מחירים קטן בעזרת מינוף גבוה. לפי נתוני המשרד האמריקאי למחקר פיננסי, קרנות הגידור החזיקו בסוף 2025 שיא של 7% משוק האג״ח האמריקאי בהיקף 30 טריליון דולר, כלומר בערך 2.1 טריליון דולר. בתחילת החודש הגיעו תשואות האג״ח האמריקאי ל-10 ול-30 שנים לרמה הגבוהה מאז 2002, ותשואות הגילטים הבריטיים ל-10 שנים נגעו ברמות של עשרות שנים.

תשואות גבוהות מול דוחות הטכנולוגיה וביטקוין

ב-MarketWatch מתארים עימות בוול סטריט בין דוחות רבעוניים חזקים לבין עלויות מימון עולות, ואחד האסטרטגים מציין שהטענה שמסחר הבינה המלאכותית כמעט חסין לעליית התשואות אינה מדויקת. משקיעים רבים מחזיקים את ביטקוין באותו סל של נכסי סיכון יחד עם מניות הטכנולוגיה, ולכן לחץ על אחת הקבוצות עשוי לחלחל לשנייה.

ביטקוין לא משלם ריבית, וכשאג״ח ממשלתי אמריקאי מציע את התשואה הגבוהה שלו מאז 2002, המחיר של החזקת נכס בלי תזרים עולה. סיכון נוסף מתחבר לאזהרה של ברידן: קרן ממונפת שנדרשת להשלים בטחונות נוטה למכור את מה שנזיל, ושוק הקריפטו פתוח למסחר 24 שעות ביממה.

המשקיע הישראלי מול גל התשואות האירופי

• אם אתם מחזיקים חשיפה לביטקוין דרך קרן מחקה ישראלית (נסחרות מאז 31 בדצמבר 2024, דמי ניהול של כ-0.2% בשנה) או דרך קרן סל ביטקוין אמריקאית, כדאי לבדוק כמה מהתיק כולו חשוף לנכסי סיכון שמגיבים לאותה עליית ריבית.
• פוזיציות ממונפות בקריפטו פגיעות במיוחד בשבועות שבהם שוק האג״ח העולמי תחת לחץ, כי מכירה כפויה של גופים ממונפים יכולה להעמיק תנועות.
• הפסד הון ממומש מקוזז מול רווחי הון באותה שנת מס, גם מניירות ערך. נניח שמכרתם מניות ברווח של 20,000 ש״ח ומימשתם הפסד של 8,000 ש״ח בקרן ביטקוין: המס של 25% יחושב על 12,000 ש״ח, כלומר 3,000 ש״ח במקום 5,000. הפרטים המלאים במדריך מס על ביטקוין וקריפטו בישראל.
• ההצבעות על תקציב 2027 בפריז והתבטאויות הבנק המרכזי האירופי על מנגנון ה-TPI הן נקודות הזמן שבהן מרווח OAT-Bund עשוי לזוז בחדות, ואיתו התיאבון הגלובלי לסיכון.

הכתבה נועדה למטרות מידע בלבד ואינה ייעוץ השקעות.