סיילור מכריז על שוק שורי, אבל תשואת הביטקוין למניה של סטרטג'י ירדה למינוס 3.7%

סטרטג'י של מייקל סיילור פרסמה ב־29 באוקטובר רווח תפעולי שיא של 20.9 מיליארד דולר ברבעון השלישי, ורווח נקי של 19.5 מיליארד דולר, לעומת כ־2.8 מיליארד ברבעון המקביל אשתקד. סיילור ניצל את הדוח כדי להכריז על שוק שורי חדש בביטקוין. לדבריו, בנקים מאמצים את המטבע בקצב גובר, הביקוש המוסדי חזר, והביטקוין נסחר 21% מעל הממוצע הנע של 200 שבועות, קו מגמה ארוך טווח שמשקף את המחיר הממוצע של כמעט ארבע השנים האחרונות.

מאחורי הכותרת מסתתרים נתונים פחות נוחים למחזיקי המניה. מדד שהחברה עצמה מפרסמת כדי למדוד את הצלחתה הפך לשלילי, ומבנה המימון שלה מוסיף מאות מיליוני דולרים בשנה בעלויות דיבידנד.

רווח של 19.5 מיליארד שנולד משערוך

כמעט כל הרווח התפעולי הגיע משינוי בשווי ההוגן של אחזקות הביטקוין, כלומר רווח חשבונאי שנובע מעליית מחיר המטבע במהלך הרבעון ולא מהכנסות של פעילות עסקית. אותו מנגנון עובד גם בכיוון ההפוך. למרות ההתאוששות ברבעון השלישי, סטרטג'י רשמה הפסד נקי של 1.23 מיליארד דולר בתשעת החודשים הראשונים של 2026, בגלל הירידות בשווי אחזקות הביטקוין מוקדם יותר בשנה.

החברה מחזיקה כעת 848,517 ביטקוין, עלייה של 26% מתחילת השנה, בשווי של כ־68.9 מיליארד דולר לפי מחיר הייחוס שלה מ־23 באוקטובר. בבורסה, מניית MSTR עלתה 76% ברבעון השלישי, בזמן שהביטקוין עצמו עלה 43%.

תשואת הביטקוין למניה התהפכה

המדד שסטרטג'י מכנה BTC Yield בודק את השינוי בכמות הביטקוין לכל מניה בדילול מלא. הוא מראה אם קצב צבירת המטבעות עוקף את הדילול שנוצר מהנפקת מניות חדשות, ואינו מודד את התשואה בפועל של בעלי המניות. ב־25 באוקטובר המדד עמד על מינוס 3.7% מתחילת השנה, לעומת 4.5% שדווחו ביולי. מדובר בהידרדרות של 8.2 נקודות אחוז מאז יולי.

הפער מתבהר כשמסתכלים על הכסף שגויס. ב־10 החודשים הראשונים של 2026 גייסה החברה כ־21.2 מיליארד דולר בשוק ההון. ברבעון השלישי לבדו היא קיבלה 5.4 מיליארד דולר נטו ממכירת מניות רגילות, אבל רק 588.1 מיליון דולר מתוכם הופנו לקניית ביטקוין, כ־10.9% מהתמורה. באותו רבעון היא קנתה 7,218 ביטקוין ומכרה 5,552, כך שהאוצר גדל ב־1,666 מטבעות בלבד. בעלי המניות דוללו, וכמות הביטקוין שמאחורי כל מניה ירדה.

STRC והדיבידנד של 12%: הוויכוח בין K33 לביטוויז

במרכז הסיפור עומדת STRC, מניית בכורה צמיתה בריבית משתנה (נייר ערך ללא מועד פדיון שמשלם דיבידנד לפני בעלי המניות הרגילות). המכשיר מאפשר לסטרטג'י לגייס כסף לקניית ביטקוין בלי להנפיק מיד מניות רגילות, אבל הוא נושא דיבידנד שנתי של 12%, התחייבות שצריך לממן במקביל לרכישות. החברה חשפה שמכרה השנה ביטקוין בכ־431.8 מיליון דולר כדי לממן דיבידנדים על מניות הבכורה ורכישות חוזרות של STRC. היא הוציאה יותר מ־2 מיליארד דולר על רכישה חוזרת של כ־20.98 מיליון יחידות STRC, והדיבידנדים המצטברים ששולמו על מניות הבכורה הגיעו לכמעט 1.5 מיליארד דולר.

וטלה לונדה, ראש המחקר ב־K33, בנה מודל חלופי שבו הכסף שהופנה לבניית רזרבה דולרית, לרכישות החוזרות של STRC ולרוב הדיבידנדים הולך ישירות לקניית ביטקוין. לפי המודל, ב־12 באוקטובר החברה הייתה מחזיקה כ־843,303 ביטקוין, לעומת 848,250 בפועל. ההפרש עומד על 4,947 מטבעות, ולפי הערכת K33 הוא הגיע יחד עם כ־725 מיליון דולר בהתחייבויות דיבידנד שנתיות נוספות.

לפי מחיר של 81,200 דולר מ־23 באוקטובר, 4,947 ביטקוין שווים כ־401.7 מיליון דולר. העלות השנתית שצמודה אליהם, 725 מיליון דולר, גבוהה כמעט פי שניים משווי המטבעות עצמם, וזה לפני שנה שנייה ושלישית של תשלומים. "הצב מנצח", סיכם לונדה, והמליץ על צבירה פשוטה וזולה יותר.

אנדרה דרגוש, ראש המחקר האירופי של ביטוויז, רואה את התמונה אחרת. בפרשנות מ־29 באוקטובר הוא ערער על דירוג האשראי B- של סטרטג'י וטען ש"מכשירי האשראי של סטרטג'י מניבים כמו אג"ח זבל עם איכות אשראי של דירוג השקעה". לפי מדדי אשראי מסורתיים, לדבריו, החברה יכולה להצדיק דירוג קרוב ל־AA או AAA, מה שהיה מוריד את התשואה של STRC לכיוון 6% במקום כ־12% היום. להשוואה יש מגבלות. STRC אינה אג"ח רגילה, ותנודתיות הביטקוין יוצרת סיכונים במבנה ההון שיחסי נזילות קלאסיים לא תופסים.

בצד ההגנתי, סטרטג'י מחזיקה כ־5 מיליארד דולר בנכסים דולריים ייעודיים, שלפי הערכתה מכסים 3.4 שנים של דיבידנדים וריבית בקצב הנוכחי. המנכ"ל פונג לה אמר שהרכישות החוזרות של STRC נועדו לתמוך ביציבות המכשיר. אחרי אישור בעלי המניות ב־28 באוקטובר, החל מנובמבר הדיבידנד על STRC יצטבר מדי יום, ובינואר 2027 יוחל הסדר דומה על מניות הבכורה האחרות.

מה מחזיקי MSTR מישראל צריכים לבדוק בדוחות הבאים

מי שקונה את MSTR דרך חשבון מסחר רגיל מחפש בדרך כלל חשיפה מוגברת לביטקוין. הרבעון השלישי הראה את הצד הנעים של המינוף, עם עלייה של 76% במניה מול 43% במטבע. הנתונים של K33 מזכירים שמאחורי החשיפה הזו עומדות התחייבויות דיבידנד קבועות שלא נעלמות כשהמחיר יורד, וכבר השנה הן חייבו מכירת ביטקוין.

אם אתם מחזיקים במניה, כדאי לבדוק בכל דוח אם ה־BTC Yield חוזר לטריטוריה חיובית וכמה ביטקוין נמכר כדי לממן דיבידנדים. גם התשואה של STRC חשובה, כי היא קובעת כמה יעלה לחברה הגיוס הבא. אם המטרה שלכם היא חשיפה נקייה למחיר, יש חלופות פשוטות יותר: קרנות מחקות ביטקוין שנסחרות בישראל מאז 31 בדצמבר 2024 בדמי ניהול של כ־0.2% בשנה, או קרן סל ביטקוין אמריקאית שאפשר לקנות דרך חשבון מסחר רגיל בבנק או אצל ברוקר ישראלי, שמנכים את המס במקור.

מי שמממש הפסד על MSTR יכול לקזז אותו מרווחי הון באותה שנת מס, כולל רווחים מניירות ערך, והפסד שלא נוצל עובר לשנים הבאות. הפרטים המלאים במדריך המס על ביטקוין וקריפטו בישראל.

הכתבה נועדה למטרות מידע בלבד ואינה ייעוץ השקעות.