ויטליק בוטרין נפרד מתזת שריפת העמלות: ETH צריך להיות מאגר ערך

ויטליק בוטרין, ממייסדי את'ריום, פרסם ביום ראשון, 8 בנובמבר, שרשור ב-X שבו הוא מוותר על אחד הסיפורים המרכזיים שליוו את המטבע מאז 2021. לדבריו, את ה-ETH צריך להעריך כמאגר ערך, ואת שריפת העמלות יש להפסיק לראות כמנוע הערך שלו. "הטיעון בעד ETH כטוקן ששורף עמלות מעולם לא היה חזק כפי שנראה", כתב. באותו בוקר נסחר ה-ETH ב-2,236 דולר לפי The Block, ובסיכום השבועי של Cointelegraph הוא סיים את השבוע ב-2,117 דולר, ירידה של 6.3%.

השינוי נשמע תיאורטי, אבל הוא נוגע ישירות בשאלה שכל מחזיק ETH צריך לשאול: על מה בדיוק מבוסס המחיר שאתם משלמים.

מה היה הסיפור של "הכסף האולטרסאונד"

באוגוסט 2021 נכנס לתוקף העדכון EIP-1559, שגורם לשריפה של חלק מכל עמלת עסקה ברשת. ככל שהרשת עמוסה יותר, יותר ETH יוצא מהמחזור. בשוק השורי של אותה שנה צמחה סביב זה התזה של "ultrasound money": אם השריפה עולה על ההנפקה החדשה, ההיצע מתכווץ, וה-ETH הופך לנכס נדיר יותר מביטקוין.

התזה נשענה גם על מודל הערכה פשוט. שווי השוק שווה לשריפה השנתית חלקי שיעור היוון. בוטרין הביא דוגמה בעצמו: רשת ששורפת מיליארד דולר בשנה, בשיעור היוון של 4%, מקבלת "רצפה" של 25 מיליארד דולר.

עכשיו הוא כותב ש"זו מעולם לא הייתה רצפה אמיתית". רוב ה-ETH שנשרף בין 2021 ל-2023, לדבריו, הגיע משימושים פנימיים בעולם הקריפטו עצמו. הדוגמה שבחר היא מכירת "קופים דיגיטליים" ששרפה 180 מיליון דולר בעמלות ביום אחד. The Block מזהה אותה כמכירת הקרקעות Otherside של Yuga Labs, שבה חלק מהמשתמשים שילמו עד 10,000 דולר בעמלות עבור NFT מסוג Otherdeed שנמכרים היום בכ-150 דולר. "טיעון הרצפה עובד רק אם ההכנסה מגובה במשהו חיצוני", כתב.

המספרים שמאחורי הוויתור

הנתונים של The Block ושל Cointelegraph מסבירים למה בוטרין מוכן לומר את זה בקול דווקא עכשיו.

שני נתונים נוספים משלימים את התמונה. העמלה החציונית לעסקה ירדה בין ינואר לאוקטובר 2026 מ-35 סנט ל-3.5 סנט, לפי Cointelegraph. שווי השוק של ETH עמד ב-8 בנובמבר על כ-273.3 מיליארד דולר, לפי The Block.

העמלות צנחו בזמן שמספר העסקאות היומי עלה ביותר מ-50%. הרשת משמשת יותר אנשים, וכל עסקה שורפת כמעט כלום.

תרגיל קטן: כמה שווה רצפת השריפה ב-2026

ניקח את המודל של בוטרין עצמו ונציב בו את נתוני השנה. 43 מיליון דולר נשרפו עד תחילת נובמבר, בערך 312 ימים. בקצב שנתי זה כ-50 מיליון דולר. ב-4% היוון, הרצפה המתקבלת היא כ-1.26 מיליארד דולר.

שווי השוק בפועל עומד על כ-273 מיליארד דולר. הרצפה מכסה פחות מחצי אחוז ממנו. גם אם נחזור לשריפה של 2022, 3.6 מיליארד דולר בשנה, מקבלים רצפה של 90 מיליארד דולר, שליש מהשווי הנוכחי. בשני המקרים, רוב המחיר של ETH מגיע ממקום אחר, וזה בדיוק מה שבוטרין כותב: "אין סיבה להיות עצובים אם השריפה תישאר מתחת ל-10% מנקודת האיזון לתמיד. הערך של ETH מגיע ממקום אחר".

השוואה ללוריאל ו-700 אלף ETH בשנה

בוטרין הוסיף השוואה שמראה כמה רחוק המודל העסקי של שריפה עומד מהשווי. אם רוצים להצדיק שווי של כ-270 מיליארד דולר רק דרך הכנסות, את'ריום דומה ללוריאל. לפי הערכה שציטט, לוריאל מוציאה על מחקר ופיתוח כ-0.58% משווי השוק שלה בשנה. אם קרן את'ריום תנסה לממן את עצמה באותו שיעור מתוך הכנסות שריפה, כתב, היא "תפשוט רגל כמעט מיד".

כדי לממן פיתוח ברמה כזו מתוך הפרוטוקול צריך כ-700 אלף ETH בשנה. במחיר של 2,236 דולר זה כ-1.57 מיליארד דולר, וזה היה מקצץ את הכנסות הוולידטורים בשני שלישים. מימון קרן את'ריום הוא נושא רגיש: לפי The Block, הקרן מכרה 20 אלף ETH (כ-47 מיליון דולר) לחברת Bitmine במהלך שבועיים באפריל ובמאי, והתחילה לבצע סטייקינג לחלק מהקופה שלה מוקדם יותר השנה.

על מה בוטרין מציע לבסס את הערך

החלופה שלו היא שהמשתמשים מעריכים את את'ריום בגלל ביזור, עמידות בפני צנזורה והשתלטות, קוד פתוח, פרטיות ואבטחה. הוא מכנה את החבילה הזו CROPS. "בעידן של שיבוש על ידי AI, יציבות תהיה מוערכת מאוד", כתב.

המדד הראשון לנכס כזה, לדבריו, הוא לשרוד. מכאן הוא גוזר רשימת עבודה: אבטחה עמידה למחשבים קוונטיים, קיבוע חלקי של שכבת הבסיס, רף גבוה לשינויים חדשים בפרוטוקול, ארנקים מרובי חתימות, פרויקט הפרטיות Kohaku, ההצעה FOCIL נגד צנזורה של עסקאות וצמתים קלים. הוא סיפר שהצומת שמריץ על הלפטופ שלו הסתנכרן בפחות משש שעות ותופס שמינית מהדיסק. את הצד הקוונטי של המפה הזו פירטנו במדריך על איומי הקוונטים בביטקוין ובאת'ריום.

לגבי נכסים מהעולם האמיתי שעוברים טוקניזציה, בוטרין רואה בהם גיבוי חיצוני אמיתי יותר להכנסות, אבל כ"עסק נורמלי, יציב ובוגר" הם לא ייצרו קפיצות עמלות כמו של 2021. לדבריו הם משתלבים היטב עם תזת מאגר הערך, למשל כשמשתמשים ב-ETH כבטוחה מולם. הוא גם הזהיר שאופטימיזציה לשריפה פירושה אופטימיזציה לעמלות גבוהות, וזה "עלול לתמחר החוצה משתמשים, כולל כאלה שצריכים פרטיות ואבטחה יותר מכולם".

מי תמך ומי לגלג

אנטולי יקובנקו, ממייסדי סולנה, כתב שבוטרין "צודק לחלוטין שאי אפשר להתמקד בעמלות כמוצר". עורך הדין גבריאל שפירו מ-MetaLeX כינה את השרשור "רגע של nature is healing" וטען ש-ETH יכול להיות מאגר ערך טוב יותר מביטקוין ומזיקאש. סיימון דדיק, מייסד Moonrock Capital, אמר שזה "תרחיש השורי הגדול ביותר לאת'ריום" ו"הסיפור הקל ביותר למכור להון מוסדי".

דן הלד, מהקולות הבולטים בקהילת הביטקוין, ראה בזה ניסיון לאמץ את הסיפור של ביטקוין אחרי שהסיפורים הקודמים של את'ריום לא החזיקו, ושאל איך פרוטוקול שמדיניות ההנפקה שלו משתנה יכול להיחשב כסף יציב. Cointelegraph ציין שמדיניות ההנפקה לא השתנתה מאז המעבר להוכחת סטייקינג ב-2022, ושכל שינוי שנעשה בה הפחית את ההנפקה. לפני כחמישה שבועות גם נגנזה ההצעה EIP-8363, ששרפה נתח הולך וגדל מתגמולי הוולידטורים, אחרי התנגדות של מנכ"ל SharpLink ג'וזף שלום ושל מייסד Aave סטאני קולצ'וב.

מה מחזיק ETH בישראל צריך לבדוק בעקבות השרשור

אם קניתם ETH בגלל שהבנתם שההיצע יתכווץ, כדאי לעדכן את התזה. השריפה נמשכת, אבל המייסד עצמו אומר שאין לצפות ממנה לתמוך במחיר. מה שנשאר הוא הימור על כך שאת'ריום תשמש כתשתית יציבה ומבוזרת לנכסים אחרים, ושלכך יש פרמיה. המדדים לעקוב אחריהם משתנים בהתאם: היקף נכסים מטוקנים על הרשת, התקדמות בעדכוני אבטחה ופרטיות, והתזרימים בקרנות. בצד הזה התמונה חלשה כרגע: לפי The Block, קרנות ה-ETH האמריקאיות איבדו 365.3 מיליון דולר בשבוע שעבר, השבוע השישי ברציפות של יציאות, ומתחילת 2026 הן במינוס של כ-405.6 מיליון דולר.

בצד המיסוי שום דבר לא משתנה. ברוב המקרים יחידים בישראל משלמים מס רווחי הון של 25% על רווח ממכירת ETH, ולפי עמדת רשות המסים גם החלפת ETH במטבע קריפטו אחר נחשבת מימוש. מי שמשנה את התיק בעקבות השרשור, למשל מעביר חלק מה-ETH לביטקוין, יוצר אירוע מס גם בלי לגעת בשקלים. הפירוט נמצא במדריך המס על קריפטו בישראל, ודרכי הקנייה והאחסון מפורטות במדריך לקניית את'ריום בישראל. את השער העדכני אפשר לראות בעמוד המחיר של את'ריום.

שאלות קצרות

האם השריפה מבוטלת? לא. בוטרין כתב שהמנגנון של EIP-1559 "בסדר וטוב" ושצריך להשאיר אותו, גם אם הוא מקזז רק חלק מההנפקה החדשה.

האם ההיצע של ETH גדל? כשהשריפה נמוכה מההנפקה, ההיצע גדל בהדרגה. בנתוני 2026 השריפה זניחה ביחס להנפקה, ובוטרין אומר במפורש שהוא מקבל את המצב הזה.

האם זה משנה משהו בפרוטוקול? השרשור הוא עמדה, ואין בו שינוי קוד. בספטמבר הציג בוטרין מפת דרכים עד 2030, ולדבריו העדכון הבא, Hegota, הוא כנראה ה"פורק הרגיל" האחרון של הרשת.

הכתבה נועדה למטרות מידע בלבד ואינה ייעוץ השקעות או ייעוץ מס.