Ledger מאפשרת ללוות נגד ביטקוין, ו-Robinhood, Strive ו-Strategy מוסיפות למאזן

Ledger השיקה בכנס Token2049 בסינגפור פיצ'ר בשם Crypto Loan, שמאפשר למחזיקי ביטקוין לשעבד את המטבעות שלהם ולקבל הלוואה בסטייבלקוין בלי למכור אותם. באותו שבוע הוסיפה Robinhood ביטקוין בשווי 25 מיליון דולר למאזן, Strive קנתה 2,000 ביטקוין בכ-169 מיליון דולר, ו-Strategy דיווחה על רווח של 20.91 מיליארד דולר על נכסים דיגיטליים ברבעון השלישי. חברות ציבוריות מחזיקות ביטקוין כנכס במאזן, ומחזיקים פרטיים מקבלים כלים להשתמש בו כבטוחה.

איך עובדת ההלוואה של Ledger

לפי Decrypt, המשתמש משעבד ביטקוין עטוף, בגרסת cbBTC או wBTC, ולווה USDC או USDT. ההלוואה מנוהלת מתוך אפליקציית Ledger Wallet, שבה אפשר לעקוב אחרי יחס ההלוואה לבטוחה (LTV), להוסיף בטוחה, להחזיר או ללוות עוד. פעולות מרכזיות דורשות אישור פיזי על מכשיר החומרה, כך שהמפתחות נשארים אצל המשתמש לאורך כל הדרך.

מאחורי הקלעים עובד Morpho, פרוטוקול אשראי מבוזר, דרך ספק טכנולוגי בשם Yield.xyz. לפי Decrypt, זה אותו ספק ש-Coinbase נשענת עליו בהלוואות מגובות ביטקוין שלה. Ledger, שלדבריה מאבטחת כמעט 30% מהביטקוין שמחזיקים משקיעים פרטיים, הודיעה גם על חיבור ישיר של מכשירי החומרה ל-Morpho בלי תוספי דפדפן. מייסד Morpho, פול פרמבו, תיאר מנגנון שבו סטייבלקוינס שמשתמשי Ledger מפקידים במוצר Earn הקיים מממנים את ההלוואות שמחזיקי ביטקוין לוקחים. המוצר מתחיל להיפתח למשתמשים זכאים מיד, והזמינות תתרחב בהדרגה.

Ledger לא פרסמה, בדיווחים שמצאנו, את יחס ה-LTV המרבי או את סף החיסול. הנתונים הזמינים הם של Coinbase, שמשתמשת באותה תשתית. לפי The Block, ההלוואות של Coinbase דרך Morpho דורשות יחס בטוחה מינימלי של 133%, כלומר הלוואה של עד כ-75% משווי הבטוחה, והבטוחה מחוסלת כשההלוואה מגיעה ל-86% משווי הבטוחה. הריבית משתנה ונקבעת אוטומטית לפי היצע וביקוש, ואין לוח תשלומים קבוע. Coinbase הזהירה במסמך השאלות והתשובות שלה שאין לה יכולת למנוע חיסול של בטוחה ב-Morpho.

דוגמה בשקלים: כמה ירידה ההלוואה סופגת

הדוגמה מניחה את תנאי Coinbase ב-Morpho, שבהם החיסול מתרחש ביחס של 86%. בשוק ש-Ledger מחברת אליו הספים עשויים להיות שונים, ולכן לפני שלוקחים הלוואה צריך לבדוק אותם במסך ההלוואה עצמו.

נניח מחזיק עם ביטקוין בשווי 300,000 ש"ח. ההלוואה ניתנת ב-USDC, ולכן היא צמודה לדולר, אבל לצורך החישוב נתרגם אותה לשקלים.

החישוב פשוט. מחלקים את סכום ההלוואה ב-0.86 ומקבלים את שווי הבטוחה שבו החיסול מתחיל. מי שלווה 150,000 ש"ח יגיע לסף כשהביטקוין שלו ישווה כ-174,400 ש"ח, ירידה של כ-42%. מי שמנצל את המקסימום, 75%, נמצא במרחק של כ-13% מחיסול, ירידה שביטקוין עבר לא פעם בתוך שבוע.

שלושה דברים מזיזים את הסף בפועל. הריבית נצברת על החוב ומעלה את היחס גם כשהמחיר יציב. ההלוואה דולרית, כך שהחלשות של השקל מגדילה את החוב בשקלים, והתחזקות שלו מקטינה אותו. ובחיסול, לפי Coinbase, הבטוחה נמכרת כדי לכסות את החוב ועמלת קנס, ורק מה שנשאר חוזר למשתמש.

Strategy, Strive ו-Robinhood: מי קונה ובאיזה מחיר

לפי Decrypt, Strategy הוציאה בסוף ספטמבר ובארבעת הימים הראשונים של אוקטובר 176.3 מיליון דולר על רכישה חוזרת של מניות הבכורה Stretch (STRC), יותר מפי שישה ממה שהוציאה על ביטקוין. הרווח הרבעוני של 20.91 מיליארד דולר נובע משערוך הביטקוין לשווי הוגן, ולצדו נרשמה הוצאת מס נדחה של 1.88 מיליארד דולר. המטבעות שקנתה החברה בשבוע האחרון עלו כמעט 14% יותר מהעלות הממוצעת שלה.

אצל Strive המצב הפוך. העלות הממוצעת שלה, 90,170 דולר, גבוהה מכ-86,000 דולר שבהם נסחר הביטקוין ביום שני, כך שעל הנייר האחזקה שווה פחות ממה ששולם עליה. לפי Decrypt, החברה מממנת את הקניות בעיקר ממכירת מניות בכורה מסוג SATA, שמשלמות כיום כ-13 דולר בשנה על כל מניה של 100 דולר. לחברה יש 284.7 מיליון דולר במזומן ואין לה חוב.

Robinhood, ששוויה בבורסה כ-100 מיליארד דולר, הציגה את הרכישה כהצהרת כוונות. "25 מיליון דולר בביטקוין לא ישנו הרבה את המסלול של החברה", אמר יוהאן קרבראט, שמנהל אצלה את תחום הקריפטו, ל-The Block.

למכור או ללוות: מס של 25% מול סיכון חיסול

הסיבה העיקרית שמחזיקים לווים במקום למכור היא מס. בישראל מכירת ביטקוין ברווח חייבת במס רווח הון של 25%, ומדווחים עליה בטופס 1399. מחזיק שקנה ביטקוין ב-60,000 ש"ח ומוכר אותו ב-150,000 ש"ח ישלם מס של 22,500 ש"ח על רווח של 90,000 ש"ח. הלוואה של 150,000 ש"ח נגד אותו ביטקוין דוחה את האירוע הזה, בתמורה לריבית משתנה ולסיכון שמתואר בטבלה למעלה.

כאן יש שתי נקודות פתוחות. רשות המסים לא פרסמה, ככל שמצאנו, הנחיה ספציפית לשעבוד קריפטו כבטוחה להלוואה בפרוטוקול מבוזר. לא ברור אם ההמרה של ביטקוין ל-wBTC או cbBTC, שהיא תנאי לשימוש במוצר, תיחשב החלפת נכס, כלומר מכירה לצורכי מס. וגם חיסול של הבטוחה הוא מכירה בפועל, שעלולה ליצור חבות מס דווקא ברגע שבו המחיר נפל והמשתמש איבד את המטבעות. לפני שלוקחים הלוואה כזו, בדיקה מול יועץ מס עדיפה על פני הנחות. הרקע הכללי נמצא במדריך למיסוי ביטקוין וקריפטו בישראל.

מי שרוצה חשיפה לחברות שמחזיקות ביטקוין בלי להחזיק את המטבע עצמו יכול לקנות מניות כמו Strategy או Strive, שנסחרות בנאסד"ק, דרך ברוקר ישראלי, או קרן מחקה ביטקוין. במקרה כזה המס מנוכה בדרך כלל במקור, אבל החשיפה היא גם למבנה ההון של החברה, כולל מניות הבכורה שעליהן היא משלמת דיבידנד.

שאלות נפוצות

האם ההלוואה של Ledger מחייבת להעביר את הביטקוין לבורסה?

לא. לפי Decrypt, ההלוואה מנוהלת מתוך Ledger Wallet ופעולות מרכזיות מאושרות על המכשיר. עם זאת, הבטוחה עוברת לחוזה חכם של Morpho, ולכן היא לא נשארת בארנק הקר במובן הרגיל.

מה קורה אם מחיר הביטקוין יורד מתחת לסף?

הבטוחה נמכרת אוטומטית כדי לכסות את החוב ועמלת קנס. Coinbase כתבה למשתמשיה שאין לה יכולת למנוע את החיסול, ולכן ההגנה המעשית היא יחס הלוואה נמוך, מעקב שוטף והוספת בטוחה לפני שהיחס מתקרב לסף. מחיר הביטקוין העדכני מופיע בעמוד מחיר הביטקוין.

למה Strategy קונה פחות ביטקוין?

לפי Decrypt, החברה מפנה סכומים גדולים יותר לקניית מניות הבכורה שלה בחזרה, ומשתמשת ברזרבה של 4.88 מיליארד דולר לתשלום דיבידנדים וריבית.

הכתבה נועדה למטרות מידע בלבד ואינה ייעוץ השקעות או ייעוץ מס. הלוואה מגובה ביטקוין כרוכה בסיכון לאבד את הבטוחה, ולפני כל פעולה כדאי להתייעץ עם בעל רישיון.